我们近期走访调研了保健品产业链上的相关公司，调研反馈如下：
　　从下游品牌商来看，银发经济推动保健品行业需求不断增强，品牌商重点布局。2014年1月15日，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，这是首个以“银发经济”命名的文件，旨在积极应对人口老龄化，让老年人共享发展成果、安享幸福晚年。《意见》明确规定“鼓励研发适合老年人咀嚼吞咽和营养要求的保健食品、特殊医学用配方食品”。根据《中国老龄产业发展及指标体系研究》报告预测，2030年中国老年人口消费总量将达到12万亿元至15.5万亿元，2050年更是预计将达到40万亿元至69万亿元，占全国GDP比率预计将提高到12.2%至20.7%。这表明，我国人口老龄化趋势下，老龄产业相关的保健食品将面临较大市场需求，各大保健品品牌商已针对相关产品重点布局，氨糖、叶黄素、辅酶Q10等是重点产品。
　　从中游代工厂来看，不同剂型表现存在分化，软胶囊、功能饮品等增长相对较快。保健食品及功能性食品的剂型主要分为软胶囊、软糖、片剂、粉剂、功能饮品等多种剂型。从调研反馈来看，软胶囊可应用场景广泛，增长较为明显。当前功能饮品类产品增长也排名前列，主要受益于五个女博士等新锐品牌的快速放量。从上市公司业绩表现来看，23Q1-Q3百合股份饮品类产品同比增长102%，23H1仙乐健康饮品类产品同比增长21%。据调研反馈，功能饮品有望在未来3-5年内保持快速增长。
　　从上游原料端来看，阿洛酮糖等高壁垒品种市场空间广阔。阿洛酮糖相较于市面主流甜味剂具有多重优势，兼具低热减脂和控制血糖的潜在生理功效。百龙创园技术储备早且具备产业化生产能力，新厂区3万吨膳食纤维和1.5万吨结晶糖项目预计24Q2正式投入生产，老厂区预计将根据市场需求情况灵活调整产线。从短期看，阿洛酮糖全球产能有限，海外需求不断增大，吨价预计仍保持高位。从中长期看，随着国内外布局阿洛酮糖的企业逐步增多，供给量有望不断提升，吨价预计会有所下降。基于阿洛酮糖食用场景较赤藓糖醇等代糖更为广泛，尤其在烘焙领域能产生较好的美拉德反应，对标赤藓糖醇，预计全球阿洛酮糖的市场将超过十万吨量级。
　　投资建议：从产业链上看：1）人口老龄化背景下，“银发经济”文件指出保健食品细分行业发展方向，保健品行业有望受益，建议关注既有VDS大单品稳固消费者心智，又能通过多品牌、全品类、全渠道抢占市场份额的龙头公司【汤臣倍健】；2）中游代工厂受益于行业持续稳定增长，建议关注专业能力强、质量与交付稳定、能够提供定制化服务的【仙乐健康】【百合股份】；3）上游原料端建议关注具备膳食纤维和阿洛酮糖生产工艺优势的【百龙创园】。
　　风险提示：食品安全事件、监管政策变化、行业竞争加剧等