事件
　　姚记转债（127104.SZ）于2024年1月25日开始网上申购：总发行规模为5.83亿元，扣除发行费用后的募集资金净额为57,465.45万元，用于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目。
　　当前债底估值为75.83元，YTM为3.29%。姚记转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.70%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.26%（2024-01-23）计算,纯债价值为75.83元，纯债对应的YTM为3.29%，债底保护一般。
　　当前转换平价为102.6元，平价溢价率为-2.62%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年07月31日至2030年01月24日。初始转股价21.53元/股，正股姚记科技1月23日的收盘价为22.11元，对应的转换平价为102.6元，平价溢价率为-2.62%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.17%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价21.53元计算，转债发行5.83亿元对总股本稀释率为6.17%，对流通盘的稀释率为7.59%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计姚记转债上市首日价格在116.55~130.10元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到姚记转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.55~130.10元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。
　　公司营业收入主要来源于扑克牌生产与销售、移动游戏业务和互联网营销业务。其中扑克牌为公司主要产品，移动游戏业务和互联网营销业务收入同样逐年递增。2020-2023Q3年度公司主营业务收入占比95%以上，其中数字营销业务占比逐年增加，扑克牌业务，互联网营销业务占比有所下滑。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为42.71%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为42.71%。2022年，公司实现营业收入39.15亿元，同比增加2.83%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为28.03%。2022年实现归母净利润3.49亿元，同比减少39.24%。
　　公司销售净利率和毛利率呈“V”型变化，销售净利率和毛利率分别在2020年，2019年达到峰值，随后都呈下降趋势。销售费用率同样呈“V”型变化，2019-2023Q3逐年递减，财务费用率和管理费用率变化较为平稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为20.46%、25.50%、44.27%、14.90%和9.15%，销售毛利率分别为47.31%、65.25%、57.21%、40.68%和38.70%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。