本周降息预期落空，如何看待其原因及后续政策空间？2024年1月15日，央行公告为维护银行体系流动性合理充裕，开展890亿7天逆回购操作，中标利率为1.8%，同时开展9950亿元1年期MLF操作，中标利率为2.5%，与上月持平。本次MLF续作量增价平，市场“降息”预期落空。我们认为1月MLF超额平价续作的考量有以下几点：（1）与2023年11月和12月央行超额续作MLF并未降准类似，防资金空转、稳汇率可能是主要考量。就当前而言，银行间市场利率已回归政策利率附近，R001成交量再度突破7万亿，指向债券市场“滚隔夜”行为增加，若降息可能进一步加剧资金空转。（2）银行息差承压。当前我国商业银行净息差持续收窄，最新披露的2023年3季度银行净息差降至1.73%，连续三个月低于1.8%警戒线，若降息则会进一步加剧银行息差压力。考虑到金融体系的稳健性，此时降息或不是合理时机。（3）各项基本面数据保持平稳，从各项经济数据来看，降息紧迫性不高。
　　针对后续降息和降准的可能性，我们认为随着国内经济增长承压、商业银行息差压力缓解，降息空间将逐渐清晰。同时，中央经济工作会议要求稳中求进、以进促稳、先立后破，进一步指明2024年货币政策宽松仍是大方向，降准降息大概率虽迟但至。
　　美国12月零售销售超预期火热，房地产新屋开工超预期增长，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率，在1月16日美联储理事沃勒给降息预期泼冷水后，分别上测4.26%和下破3.98%。本周分别在4.16-4.38%和3.94-4.16%间震荡。当前美国经济形势复杂，美国经济对高利率的适应程度比预期更好，超预期升温的通胀和紧俏的劳动力市场令投资者对2024年的降息预期更加谨慎，美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）美国零售销售升温，居民圣诞节和跨年消费强于预期，美国消费韧性犹存。12月美国零售额环比0.55%，超预期0.4%；同比攀升至5.59%。剔除汽车与汽油的零售销售环比0.4%，超预期0.2%。美国零售超预期火热，主因受12月圣诞节和跨年假日的推动，全美迎来消费旺季。分项同比来看，在汽车罢工事件结束后，汽车销售持续改善，有望继续升温。杂货铺，餐馆和酒吧，和无店铺零售的零售增速升温，是主要拉动项，指向季节假日因素叠加美国居民消费强劲，服务消费仍具韧性；（2）美国房地产市场目前低库存高房价，刺激新建房屋速度持续加速，2024年房地产市场有望回暖。美国12月新屋开工环比-4.3%，高于预期-8.7%；营建许可环比1.9%，超预期0.6%。自美联储加息以来，美国房地产销售持续降温，但房价并未随之下跌，市场上二手房供给不足，所以出现地产市场量少价高的局面。二手房供给走弱，美国房地产市场呈现出低库存叠加高房价，刺激开发商加速营建新屋，自2023年8月以来，新屋开工和营建许可量增速持续加快。叠加疫情之后，美国适应居家办公模式，使美国居民买房的需求增大，叠加减少日常通勤，居民可购房区域增，有利于郊区房屋销售。房地产市场的回暖会带动相关服务业和商品消费升温，抑或对通胀下行有阻碍。综合近期数据，我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期