事件
　　锋工转债（123239.SZ）于2024年1月19日开始网上申购：总发行规模为6.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产150万件精密刃量具高端化、智能化、绿色化先进制造项目。
　　当前债底估值为74.82元，YTM为3.12%。锋工转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.31%（2024-01-19）计算,纯债价值为74.82元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。
　　当前转换平价为86.09元，平价溢价率为16.15%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年07月25日至2030年01月18日。初始转股价24.95元/股，正股恒锋工具1月19日的收盘价为21.48元，对应的转换平价为86.09元，平价溢价率为16.15%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.04%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价24.95元计算，转债发行6.20亿元对总股本稀释率为13.04%，对流通盘的稀释率为15.38%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计锋工转债上市首日价格在101.88~113.50元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到锋工转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在101.88~113.50元之间。我们预计网上中签率为0.0019%，建议积极申购。
　　公司营业收入主要来源于精密刀具研发制造业务，其中精密复杂刃量具为公司主要产品，精密高效刀具和精磨改制业务收入同样逐年递增。2020-2023Q3年度精密复杂刃量具和精密高效刀具业务收入占比保持在85%左右，高端生产性服务业务收入占比在15%左右。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为10.00%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2018-2022年复合增速为10.00%。2022年，公司实现营业收入5.31亿元，同比增加4.20%。与此同时，归母净利润不断浮动，2018-2022年复合增速为12.67%。2022年实现归母净利润1.12亿元，同比减少27.85%。
　　公司销售净利率保持较高水平，毛利率小幅下降，均优于行业平均水平，销售费用率维稳，财务费用率优于行业平均水平，管理费用率略高。2018-2022年，公司销售净利率分别为19.16%、36.76%、21.45%、30.42%和21.03%，销售毛利率分别为54.79%、50.38%、48.58%、49.64%和47.87%。公司销售净利率和毛利率均优于行业平均水平，2023年1-9月综合毛利率较前期略有下降，主要受下游行业需求结构调整、春节假期和宏观经济波动等因素影响，拉削刀具及齿轮刀具毛利率有所下滑所致。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。