2024年1月24日，央行在国新办发布会中宣布，将于2月5日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），并于1月25日分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。
　　一、新一轮宽松周期开启，降准力度加倍、资金释放空间打开
　　考虑到2月MLF到期规模4990亿元，本次存款准备金利率下调后约释放流动性1万亿元，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。2022-2023年央行共实施过四次降准操作，幅度均为25BP，时隔两年后本次降准幅度再度达到50BP，降准力度及释放流动性规模超市场预期。
　　我们认为本次幅度略超市场预期的降准主要有以下四个原因：1）春节期间“红包效应”下，社会资金需求提升，降准有助于缓解节假日期间流动性压力。通过复盘历史表现，央行在2012年、2015年、2019年、2020年春节前或春节期间均进行过降准操作，2022年-2023年虽未降准，但央行通过OMO操作年初单月净投放规模6000亿元左右，为春节期间提供流动性支持；2）经济“开门红”诉求下，为宽财政发力提供资金支持。1月以来各省在2024年住建会议中多次提出要加快落地实施“三大工程”，并频繁提及“超长期特别国债”对重大项目的支持，反映出宽财政发力亟需资金支持，降准是货币政策在总量层面对宽财政的进一步支持；3）存单利率持续高位，通过降准释放长期限、低成本资金，有利于缓解银行负债成本压力、增强信贷投放能力，也为银行进一步让利实体经济拓宽空间。4）近期股市表现持续低迷下，降准及结构性降息有助于提振市场信心。
　　二、“五大文章”引领结构降息趋势，降息依然在路上
　　24日央行在国新办上表示“将继续引导金融机构做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。经中央批准，人民银行将设立信贷市场司，重点做好五篇大文章相关工作。”预计“五大文章”对应的“科技、绿色、小微、养老、数字”五大政策重点支持领域将引领结构降息趋势，央行或将增加结构性货币工具的创新及使用。2023年12月实体部门融资需求表现偏弱，结构性降息可降低企业融资成本，提升投资意愿。新一轮货币宽松周期开启，我们认为全面降息依然在路上。考虑通胀水平后，当前企业真实融资成本偏高，推动企业融资成本继续下调低LPR必要性依然较高。2023年12月新一轮存款利率已开启，从提振企业信贷需求，化债背景下置换城投公司经营性债务角度来讲，政策性银行及大行或将通过低息表内信贷对高息债券、非标债务置换，低利率环境有利于进一步缓解地方债务压力。
　　三、投资策略:结构&总量政策相继落地，长短端利差大幅收敛下，存单&短债性价比显现
　　1月24日降准公告落地后，10Y国债利率大幅下行1BP，继而迅速上行1.05BP，收盘利率2.504%，较前一个交易日小幅上行0.1BP。通过复盘2023年总量货币政策落地后债市表现，我们发现受利多出尽后机构止盈情绪较浓影响，债市整体表现为下跌，其中6月与8月货币宽松预期兑现后债市出现明显急跌。6月急跌：6月13日央行降息兑现后市场对稳增长政策预期提升，15日-19日10年国债利率从2.62%上行7BP至2.69%，券商及基金止盈情绪浓厚。6月20日10年国债利率开始回落，15日后债市利率回归至急跌调整前水平。8月急跌：8月15日央行超预期降息助力利率下行，随之活跃资本市场一揽子政策及8月末北上广深“认房不认贷”政策相继实施，债市开始大幅调整，9月1日-8日六个交易日内10年国债从2.56%上行8BP至2.64%，急跌期间基金、券商仍为主要卖盘。
　　货币宽松超预期兑现，叠加1月以来超长端国债降幅显著，10Y&30Y国债利率分别下行9BP。预计本次降准公告落地后债市将再度出现一轮调整，但我们认为本轮调整或为阶段性。一方面，化债影响下经济“开门红”表现尚需观察，或存在不及预期风险。另一方面，稳增长诉求叠加汇率掣肘影响回落下，货币政策进一步宽松概率较高。新一轮宽松周期已开启，建议关注未来资金价格回落后短久期利率债及同业存单的牛陡机会。
　　四、风险提示
　　经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。