●四大预期差主导2023年债市行情
　　上半年2023年债市行情主要由预期差决定:预期差1.0基本面-―结构矛盾凸显→修复初现端倪;预期差2.α财政政策――非“强刺激”→“政策底”逐步夯实;预期差3.o货币政策--超预期降准→供给放量对冲有限;预期差生变4.o机构行为:机构欠配→配置为辅、交易为主。
　　●经济延续修复，逆周期调节2.0
　　√经济展望:2024年经济延续修复态势，三大工程+战略性/安全性基建“两手抓”，逆周期调节下5%增长可期，关注居民端扩表意愿+化债进度，此外化债对基建及经济的潜在影响值得跟踪。财政政策∶需求侧矛盾仍需关注，中央持续加杠杆扩信用稳增长，关注超长期建设国债及PSL等政策性工具重启。货币政策∶宽财政需宽货币配合，名义&存款利率仍存调降空间，降息空间及概率或大于降准。
　　●“三保、化债、投资”――财政仍为主抓手
　　√2024年财政组合拳―—1、“三保”︰狭义赤字率3%维系政府运转、保证三保开支;z、“化债”∶1万亿特殊再融资债+新增专项债+政策性银行对高息债券、非标债务置换;3、“投资”∶2023年结转5ooo亿国债+提前批专项债2.28万亿+1万亿超长期建设国债+准财政工具。2024年财政发力有所加码，但高质量发展诉求下宽财政规模或非“大水漫灌”，重结构轻总量，2024年狭义赤字外空间或达6万亿元以上。
　　●超长端配置抢跑,短端及中久期波段交易
　　√债牛展望1.0一顶部明确、下限可期，波动区间2.35%-2.7%;2.0一长端超长端票息策略占优，高票息资产缺失下，二永城投波动或加大，利率拉久期优于加杠杆;3.0一长短端利差倒挂或持续或常态化，关注资金面调整下短债及存单交易机会，短期来看短端性价比凸显;4.0一年初或迎来配置窗口，短中端把握交易拥挤下波段交易机会。
　　√债市三大风险因素:1）资金活化,“M2-M1"剪刀差收窄，盘活存量信贷或引发资金面调整，导致债市调整，但长端调配置盘加持下调整幅度或有限。2）价格增速小幅上行，全年价格中枢抬升。3）经济恢复节奏偏慢，二季度宽信用政策预期发酵或带来债市上行风险。
　　●风险提示
　　√流动性收紧风险;监管政策超预期;宏观经济修复不及预期