基本内容
　　一、近期短端利率下行幅度较大，牛陡行情开启
　　受股票市场下跌、11月PMI及通胀数据不及预期的影响，今年12月以来长端国债收益率持续下行。而12月上旬资金利率持续抬升叠加存单利率“居高不下”，使得短端持续承压，1年期国债收益率维持在2.38%附近。但12月13日以来短端收益率明显下行，1年期和10年期国债收益率在三个交易日内分别累计下行7.5BP和1.5BP，国债期限利差走阔，牛陡行情开启。信用债方面，12月13日至今中长端下行幅度大于短端，其中5年期二永债收益率下行幅度较大。
　　二、基金买债力度明显提升，保险增配短端和超长端利率债
　　整体来看，基金买债力度明显提升，保险持续增配现券。最近一周基金周度净买入规模环比大幅增加1306亿元；保险维持净买入态势，最近五周平均净买入270亿元；货基卖债力度明显减小，周度净卖出规模大幅降至13.4亿元。
　　利率债方面，基金、券商大幅加仓中长久期利率债，保险抢配短端利率债和超长债。基金和券商为长端利率债的主要增配力量，最近一周基金对7-10年利率债由净卖出转为大幅净买入，券商对7-10年利率债的净买入规模也大幅增加181亿元；此外基金增配3-5年利率债的力度也有所加大。保险抢配短债，最近一周净买入1年以内利率债118.3亿元（前值仅为5.3亿元）；同时持续增配20-30年利率债，12月11日-15日保险净买入20-30年利率债84.6亿元。
　　信用债方面，基金增配中短端信用债，保险加仓长端信用债。最近一周基金对于1年以内和1-3年信用债的净买入规模环比明显增长；货基也明显增配1年以内信用债。保险持续买入7-10年信用债，最近一周净买入52.3亿元。银行二永债同样表现出保险增配长端、基金加仓短端的特征。最近一周基金对1-3年其他（含二永）的净买入规模由接近0增加至77.5亿元；而保险连续四周增持7-10年其他（含二永），最近一周净买入50.3亿元。
　　农村金融机构大力增持存单，货基对存单的卖出规模明显减小，12月15日转为净买入。近期农村金融机构一直是同业存单的主力买盘，周度净买入规模维持在700亿元以上。货基曾持续大幅卖出同业存单，但12月11日-15日货基对存单的净卖出规模较前一周大幅下降836.6亿元。同时12月15日货基对存单由持续净卖出转为净买入94.4亿元。
　　三、基金提前交易宽松预期，保费“开门红”助推保险抢配行为
　　资金面宽松预期升温，存单利率或见顶回落，推动短端利率明显下行。中央经济工作会议召开后，降准降息预期升温，12月13日资金利率明显回落。12月15日央行开展1.45万亿元MLF操作，净投放8000亿元创年内新高，MLF连续两月大规模加量续做，当日DR007回落至政策利率以下。同时存单利率在持续高位震荡后开始见顶回落，12月15日6个月存单、1年期股份行存单发行利率分别为2.8%和2.6%，较前一天分别下降5.1BP和9BP。
　　基金提前交易宽松预期，中央经济工作会议后明显增配3-5年利率债和1-3年信用债，助力债市利率下行，但未来需警惕基金止盈加剧债市调整的可能。中央经济工作会议后基金明显“抢跑”增配3-5年利率债和1-3年信用债。从历史经验来看，今年7月14日央行货政司司长发言引发央行年内二次降准预期升温，基金同样“抢跑”买入现券，但7月24日政治局会议后地产政策优化预期升温，25日债市急跌，基金迅速止盈抛售现券，加剧债市调整。
　　保费“开门红”临近，保险“抢跑”配债，主要增配长端信用债，近期对利率债采用哑铃策略，支撑长短端利率下行。年初保险公司大力销售保险产品冲业绩，1月份保费收入环比高增，往往占全年保费收入的20%左右。由于保费“开门红”效应临近，在早配置早受益的原则下近期保险“抢跑”配债。保险在配置利率债时采用哑铃策略，主要增配短债和超长债，支撑长短端利率下行；而对信用债的配置则集中在7-10年。
　　风险提示
　　宏观政策调控超预期；资金面收紧超预期。