近期30年国债行情再次启动，分别在12月下旬和近两周。2023年12月以来超长期国债表现较好，30-10y国债利差多次触及25bp附近的历史极低位置，2023年12月下旬，30-10y国债利差从29bp压缩至24bp；以及近两周，30-10y国债利差再次从29bp压缩至23bp。
　　近两周超长债行情可能由混合基金推动
　　1、2023年12月下旬的超长债行情，主要仍是债券基金推动。四季度中长期纯债基金重仓增持30年国债19亿，而股票型基金和混合型基金重仓仅增持1亿。
　　2、与12月不同，近两周超长债行情可能由混合基金推动。（1）近两周基金产品净买入超长债规模快速上行，占所有10年以上国债净买入方的63%，是助推超长债行情的主要买盘力量。（2）但债基久期并未出现显著上行，不排除是权益市场偏弱、混合基金配置30y债券进行对冲所致。
　　3、当前交易所30y国债成交量偏低，或主要是资金分层导致，并不能说明混合基金买债意愿偏弱。2023年9月之后，资金分层压力加大，非季末月GC007-R007的利差由5bp以内走扩至15-20bp，目前仍在15bp附近，非银机构在银行间市场拆入资金购买30y国债的资金成本要显著小于交易所市场，且流动性更好，因此12月以来银行间30年国债的成交量快速上行，而交易所30年国债的成交量在持续回落。
　　混基资金难改30y国债长期定价中枢，关注估值偏离机会
　　1、混合基金资金进场是否会改变30y国债定价？可以类比2019年5月外资进场购买5年期国债的影响。2019年5-6月在我国国债纳入彭博巴克莱债券指数、中美利差走扩等背景下，外资买债量超预期买入5年期国债，推动国债5-1y利差快速压缩；但伴随外资买盘力量的减弱，并未改变5年期国债的定价中枢。因此，混合基金的短期资金进场或难改变30y国债的长期定价锚。
　　2、短期而言，30-10y国债利差进一步压缩难度较大。相较美国庞大的养老金体系更易压低超长债收益率，非美主要经济体国债30-10Y利差走势更值得我国借鉴。参考无全球经济危机年份德国、日本、英国国债30-10Y低点分别为39bp、28.5bp和22bp，目前我国30-10Y利差为23bp，进一步压缩空间或较为有限。
　　3、关注若混合基金资金撤离，30y国债估值偏离带来的交易机会。在保险资产负债久期缺口仍偏大、非标资产到期压力较大等因素的影响下，我国30-10Y国债的期限利差压缩趋势或难以逆转。近期国常会对于资本市场提及要采取更加有力有效措施着力稳市场、稳信心；若后续权益市场回暖，混合基金资金撤离，30-10y国债利差可能出现反弹，年初在保险资金保护下可关注估值偏离带来的交易机会。
　　风险提示：流动性超预期收紧，“宽信用”推动风险偏好快速回升