降息预期落空，宽松博弈不宜过早。（1）从机制上看，政策利率降息或是存款挂牌利率下调的充分非必要条件。（2）从原因来看，银行息差压力或是政策利率短期不跟随下调主要考虑。存款定期化趋势之下，银行负债成本不降反升。然而，从资产端来看，存量房贷利率下调、化债推进过程中高息资产被置换都导致资产端收益率进一步下行，存款挂牌利率的单独下调，一定程度上有助于缓解银行当前的净息差压力。（3）后续市场对于货币宽松仍有期待，但2月月中处于春节假期时点，宽松兑现或至少需等到3月，同时年初信贷“开门红”诉求不高，短期降息的必要性不强，对于宽松预期的博弈不宜过早。
　　跨年偏谨慎，资金分层或延续。（1）公开市场积极加码，逆回购余额居于高位，或不利于资金预期企稳以及资金分层压力缓解。（2）节前的取现压力属于短期缺口，预计跨春节仍将主要依赖大量14D逆回购投放，关注规模加码的时点。此外，12月政府存款仍略高于季节性，伴随着缴款资金的回流，对于资金面的助益或进一步放大，降准呵护的紧迫性不高。（3）存单供给较为积极，或指向1月信贷不弱，月末融出行为或仍有不确定性。
　　对于跨节资金面而言，节前出现2018年年初DR007持续大幅高偏OMO以及2021年时春节“小钱荒”的风险较小，不过不排除与去年春节时类似的跨节资金扰动，分层压力或延续。
　　债券供需：年初机构配债力量偏强，但要关注地方债供给可能提速
　　年初机构配债力量偏强，以票息策略为主。配置属性较强的银行、保险资金在年初买债力量较强，或由于国债收益率点位偏低，以票息策略为主，主要配置存单、二永债等品种；银行理财处于配债淡季，但没有赎回潮拖累，买债力量要好于2023年；基金在短暂止盈后逐步进场，买债同样体现票息策略，主要是超长债和二永债。
　　1月下旬地方债供给或开始加速。根据地方发行计划，1月地方债发行规模或在5100亿附近，净融资或在3800亿附近，但1月上中旬仅发行258亿，节奏整体偏慢；1月下旬地方债单周净融资逐步或上行至1200亿、1900亿，2月、3月全月净融资或分别在4200亿和6500亿附近，供给节奏可能开始加速。
　　债市策略：长端赔率较为有限，关注2年期利率品种凸性价值
　　（1）短端而言，当前2-1y期限利差处于50%左右分位数位置，凸性较为明显，且久期偏短，若出现调整，可更大程度抵御资本利得损失，综合考虑流动性优势，配置性价比较优。
　　（2）长端而言，1月降息未兑现，但权益市场情绪偏弱，年初配置力量偏强，叠加货币宽松预期仍延续，10y国债收益率在2.5%附近，接近2020年4月历史低点，10-1y利差处于40bp左右的低位，30-10y利差处于30bp以下的低位，赔率或也较为有限。
　　下周关注：资金面、地方债发行、LPR报价及工业企业利润。资金方面，税期过后，资金压力有所缓和，但年初存单发行偏积极，且临近跨年，非银杠杆偏高，需关注大行融出行为的边际变化。供给方面，1月第四周已披露地方债发行1889亿，净融资上升至1239亿，节奏有所加快。LPR方面，据央行披露LPR报价行扩为至20家，新增中信银行与江苏银行两家，关注周一LPR报价情况。工业企业利润方面，12月利润增速预计进一步修复，考虑年末工业节奏放缓，库存或难现企稳回升。海外方面，美国将公布12月核心PCE物价指数，关注是否与CPI趋势保持一致；日、欧央行将陆续公布1月利率决议，关注政策操作。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。