供给方面，本周存单净融资延续为正，规模小幅回落，期限结构压缩。本周（1月15日至1月21日）存单发行规模为5074亿元，相较上周的8889亿元有所下降；净融资额1027.5亿元，上周为6453.7亿元。截至1月21日，本月存单净融资额7788.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比小幅上升，由上周的34%上行至36%；股份行发行占比由上周的37%大幅下行至28%。期限方面，跨年诉求下1M存单发行占比由3%上行至15%，存单发行加权期限下降至6.7个月附近（上周为7.94个月）。下周到期规模小幅下行，存单到期规模为3932.9亿元，周度环比减少112.7亿元，到期主要集中在股份行、城商行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为1854.6亿元。
　　需求方面，三农需求跟随发行量减少，理财机构配置需求小幅上行，全市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，三农配置需求由上周581.79亿元大幅下行至45.34亿元；理财机构由上周200.24亿元小幅上行至285.89亿元。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由80%下行至78%。
　　定价方面，税期扰动缓和，长端定价基本维持，而受临近跨年影响，短端定价抬升。1Y-3M期限利差小幅缩窄。（1）本周存单发行定价长短端分化，9M及以上股份行NCD一级定价基本维持，短端品种定价上行。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅缩窄，由6.11BP小幅下行至5.05BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周走扩6.57BP，农商行与股份行利差较上周收窄1.32BP。
　　估值方面，税期扰动下，资金面先紧后松，1y国股行存单定价在2.45%附近震荡。1月15日至1月21日，1Y股份行存单发行利率维持在2.45%附近，DR007:15DMA上行1.07BP左右至1.84%附近，R007:15DMA大幅下行39.84BP左右至2.19%附近，股份行存单与R007资金价差上行40BP，分位数上行至25%位置；1Y国债利率下行1BP至2.08%，股份行存单与国债价差小幅走扩，分位数上行至24%附近；此外，MLF-存单价差基本维持，价差分位数维持在25%附近，AAA等级中短票利率下行0.14BP，中短票-存单的价差下行至40%的分位数水平。
　　临近跨年，分层压力偏高，资金面或仍有扰动，存单或延续震荡。供给方面，上周供给放量后，本周存单净融资规模边际下行，但周度发行仍处于5000亿元以上的偏高水平；需求方面，一级市场募集率震荡下行，二级配置偏弱，农村机构配置增量继续下滑，理财小幅增持，对存单行情的支撑或相对有限。往后看，逆回购余额偏高或不利于资金预期企稳，且临近跨年，政府债券发行及信贷投放仍有扰动，大行融出仍有不确定性，流动性分层或延续，对资金面偏谨慎。对于存单而言，当前1y国股行存单与DR007价差处于历史中枢附近，定价较为合理。需求偏弱的环境下，资金难有明显改善，存单或延续2.4%-2.5%附近的震荡行情。
　　风险提示：流动性超预期收紧。