全口径数据：四季度RevPAR恢复率符合预期，达2019年同期的120%。华住系全部门店2023Q4RevPAR为229元/+43.8%，较2019年同期+20.0%；ADR为284元/+18.3%，较2019年同期+22.5%；入住率为80.5%/+14.3pct，较2019年同期-1.7pct。四季度属于淡季，主要受高ADR和OCC恢复推动，RevPAR保持高恢复率，10-12月公司全口径RevPAR分别恢复至2019年同期的120%/117%/123%。DH系全部门店：DH系全部门店2023Q4 RevPAR为73欧元/+1.3%/较2019年同期+10.6%，ADR为115欧元/-5.9%/较2019年同期+18.6%，入住率为63.8%/+4.5 pct/较2019年同期-4.2pct，2022年同期主要受足球世界杯和联合国气候变化大会举办因素影响拉高ADR，高基数效应下ADR同比明显回落。
　　同店数据：2023Q4RevPAR同比+41%，经营指标持续复苏。2023Q4单季度情况来看：DH尚未归入同店口径。对比2022年，2023Q4共有华住系同店6539家，2023Q4单季RevPAR为230元/+40.8%（其中经济型+34.5%/中高端+44.2%），ADR为283元/+16.7%（其中经济型+14.9%/中高端+16.0%），入住率为81.2%/+13.9pct（其中经济型+11.9 pct/中高端+15.8pct）。
　　开店情况：2023Q4净开237家，维持快速开店。华住系2023Q4净开店235家（开店460/关店225），经济型/中高端分别净增-24/259家，直营/加盟分别净增-1/236家；权重品牌汉庭/全季分别净增98/136家，软品牌怡莱净关157家，低质量门店持续清理，贯彻精益增长战略；截至2023Q4，华住系酒店9263家，中高端门店合计4295家，占比46%/环比+1.7pct，储备门店数量持续增长达3061家/环比+4%。DH系2023Q4净开店2家（开店2/关店1），截至2023Q4共131家门店，直营84家、加盟47家。储备门店37家，环比略有提升。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为218/243/262亿元，归母净利润分别为40.3/43.0/49.0亿元，对应PE 17/16/14X，公司作为酒店龙头壁垒稳固，长期成长确定性强;且自身管理机制&经营效率领先同行；维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，门店拓展不及预期。