核心观点
　　2023Q3公司实现收入62.88亿元，同比+53.6%，高于此前43%-47%增长的指引；调整后净利润为13.90亿元，调整后净利润率为22.1%（Q2为19.3%），旺季盈利能力再创新高。截止Q3pipeline中Legacy-Huazhu为2935家，DH为35家（23Q2分别为2808/37家)，国内持续提升。疫情后加盟商对于品牌的选择更加谨慎，头部品牌的盈利模型将更具优势。7/8/9月Legacy-HuazhuRevPAR分别恢复到19年的132%/128%/128%，公司利润的高增并不仅仅是短期周期的弹性，结构性及成长性带来的持续盈利提升不可忽视，周期逻辑向成长逻辑切换思路明确。
　　事件
　　公司公布2023年三季报：2023Q3公司实现收入62.88亿元，同比+53.6%，酒店总营业额235亿元，同比+55.1%；归母净利润为13.37亿元，调整后净利润为13.90亿元。
　　简评
　　三季度收入再次超指引，旺季利润率提升显著
　　23Q3Legacy-Huazhu实现营收51.13亿元，同比+61.8%，此前预期为整体收入增长43%-47%，剔除DH增长49-53%，均再度高于预期指引。结构来看，国内加盟业务收入为22亿元，同比高增73.4%，国内加盟店收入占比从19年同期的31%提升至了44%。Q3调整后净利润为13.90亿元，调整后净利润率为22.1%（Q2为19.3%），其中国内14.27亿元，调整后利润率高达27.9%，调整后EBITDA%为41.7%，国内盈利持续提升带动公司利润高增，DH部分调整净利润为-0.37亿元，小幅亏损。
　　降本增效持续，成长性贡献突出
　　对于Legacy-Huazhu，其运营成本从2019Q3的18.34亿元上升至26.6亿元。公司利润的高增并不仅仅是短期周期的弹性，结构性及成长性带来的持续盈利提升不可忽视，周期逻辑向成长逻辑切换思路明确。该部分销售费用率从2019Q3的3.70%微降至3.46%，一般行政费用率从19Q3的9.07%下降至8.16%，公司自去年开始降本增效，对公司的利润增长产生一定的积极贡献。
　　经营指标行业领先，结构提价能力更优
　　23Q3Legacy-Huazhu整体Occ/ADR/RevPAR分别为85.9%/324元/278元，同比2019年同期-1.8pct/32.1%/29.4%，Q2分别为-5.1pct/28.9%/21.4%。入住率及房价增速均边际向上，带动经营指标明显领先行业，7/8/9月华住RevPAR分别恢复到19年的132%/128%/128%(vs STR全国样本酒店约为115%/108%/96%）。9月经营并未出现放缓，展现了强劲的需求韧性。23Q3同店Occ/ADR/RevPAR分别同比2019年同期-5.2pct/17.5% /10.6%（未公布，为两年增速计算口径），23Q2为-9.6pct/15.4% / 2.4%。整体与同店差异反映了公司结构性新增门店的ADR提升。
　　签约酒店量保持强劲，持续布局中高端
　　23Q3Legacy-Huazhu总开545家,关店139家，净开406家，其中汉庭/全季/星程/桔子精选净增160/141/38/38家，怡莱闭店已经降速调整影响逐步缩减，前三季度总开1181家，关闭564家。截止Q3公司酒店总数达到9028家（其中DH酒店129家）。pipeline中Legacy-Huazhu为2935家,DH为35家（Q2分别为2808/37家)，国内维持上升趋势，Q3净增签约672家，2020年后仅低于Q2的880家，考虑Q2存在短期反弹，实际签约依然保持强劲趋势。
　　盈利预测与投资建议：公司预计Q4收入同比增长41%-45%，不含DH为同比增长48%-52%。按照该预测计算的全年增速为55.3%-56.3%（Q2指引为48-52%），不含DH为同比增长60.8%-61.9%（Q2指引为54-58%）。根据指引我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司实现调整后净利润42.49/47.50/55.79亿元，对应PE分别为19/17/15倍，维持增持评级。
　　风险分析
　　1、宏观环境变化使得商旅需求受到一定影响：酒店商旅需求与经济的繁荣程度直接相关，若宏观环境相对较弱，则商务出差需求也会下降，从而使得酒店行业入住率承压，进一步向房价传导；
　　 2、疫情后加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度