事件：华住发布23Q4与全年经营初步业绩公告。1）华住系酒店：①单Q4来看，Q4华住RevPAR恢复至2019年水平120%，10/11/12月RevPAR分别恢复至2019年的120%/117%/123%。RevPAR的提升主要是ADR的提升所带动，OCC持续回升。开业18个月以上的成熟店中，总体/经济型/中高端的RevPAR分别为230/173/283元，yoy+40.8%/+34.5%/+44.2%；OCC分别为81.2%/+81.7%/+80.8%，yoy+13.9/+11.9/+15.8pcts；平均ADR分别为283/212/351元，yoy+16.7%/+14.9%/+16.0%。②全年来看，全年RevPAR恢复至2019年的122%。开业18个月以上的成熟店中，总体/经济型/中高端的RevPAR分别为244/186/301元，yoy+49.4%/+44.4%/+51.9%；OCC分别为81.9%/82.5%/81.4%，yoy+13.6/+11.0/+16.2pcts；ADR分别为298/225/369元，yoy+24.6%/+25.1%/+21.7%。2）DH系酒店：①单Q4来看，RevPAR恢复至2019年的111%。DH在营酒店的RevPAR为73欧元/yoy+1.3%；ADR为115欧元/yoy-5.9%；OCC为63.8%/yoy+4.5pcts。②全年来看，DH在营酒店总体的RevPAR为71欧元/yoy+14.5%；ADR为113欧元/yoy+1.4%；OCC为63.4%/yoy+7.2pcts。
　　扩店步伐稳健，Q4新开业462家。1）华住系酒店：Q4新开店460家，关店225家，净开235家；全年净开852家店。截至23Q4，在营酒店有9263家，客房885630间，待开业酒店3061家。2）DH系酒店：Q4新开店2家，截至23Q4，DH酒店总数131家，有26814间客房，待开业酒店37家。
　　产品结构聚焦中高端，继续推进高质量精益增长。截至23Q4，公司于全球拥有9394家酒店，总计超91万间客房。现有门店分结构看，经济型/中档/中高档/高档/奢华/其他酒店分别有4984/3543/704/137/16/10家，Q4经济型酒店净关23家，中档/中高档/高档分别净开214/41/5家；储备店方面，经济型/中档/中高档/高档/奢华/其他酒店分别有1121/1503/397/69/2/6家，环比+24/+71/+28/+5/0/0家。产品结构趋于向中高端发展，继续推进高质量精益增长。
　　投资建议：公司持续利用产品结构/品牌效力/会员系统三方面的竞争优势，运营层面降本增效成果显现，高业绩弹性开始兑现。随着公司年内酒店提质优化、高质量开发，会员/供应链平台整合工作，公司后续经营质量有望进一步优化。预计23-25年归母净利润分别为39.40/40.26/45.49亿元，对应PE分别为18x/17x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：开店不及预期，旅游业恢复不及预期，酒店集团竞争加剧风险。