自投代建双核驱动，品质龙头逆势攀升，给予“买入”评级
　　绿城中国拥有国资股东优势，自投代建业务齐头并进，规模和利润双向促进业绩增长；聚焦高能级城市，土地储备充足，品质与成本兼顾；融资成本不断降低，债务结构健康合理，未来利润空间大，现金流稳定。我们预计2023-2025年公司归母净利润为39.03、44.57和53.44亿元，对应EPS为1.54、1.76、2.11元，当前股价对应PE为3.6、3.2、2.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　销售排名逆势提升，土储拿地稳健积极
　　公司以品质获得客户粘性，销售情况行业领先。2023年公司实现销售面积1547万方，销售金额3011亿元，同比分别增长12.1%和0.3%，销售规模逆势增长。公司持续保持良好的拿地积极性，投资往杭州等高能级城市倾斜，2023H1公司获取项目可售货值达571亿元，平均权益比达79%，2022年和2023H1在杭州拿地金额占比分别达61%和53%。截至2023年上半年末，公司货值7495亿元，一二线货值占比提升至79%，长三角货值占比52%。
　　利润维持增长，融资成本连续下降
　　2023H1受结转规模下降影响，公司实现营业收入573.2亿元，同比下降11.9%；得益于结转项目权益比提升，实现归母净利润25.5亿元，同比增长51.2%。自中交集团入股绿城中国后，公司融资成本持续降低，2023H1加权平均融资成本下降至4.4%，与行业龙头国央企基本持平；公司融资渠道通畅，2023H1发行境内债券78亿元，现金短债比2.2，剔预资产负债率为71.8%，净负债率70.2%。
　　品质赋能净利空间，降本增效收入可期
　　公司的品牌价值创造出更高的溢价空间，带来更快的去化速度。在行业下行期，公司可凭借品牌效应保持稳定的利润空间以及更快的去化速度。同时公司三费持续下行，降本效果明显，标准化建筑流程后，效率显著提升。公司战略上降本增效以及合理的股权激励策略，赋予绿城充裕的利润增长空间，降本增效收入可期。
　　风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期