核心观点
　　华泰固收1月债市调查显示，投资者关注两会和三中全会、货币政策与资金面。目前基本面仍处在转换阶段，预期差可能在基建，短期降息降准未能落地，但市场的“念想”仍高，投资者预期债仍强于股。但曲线平坦化对宽货币预期有一定透支，提防春节前资金等扰动，十年期国债在2.5%附近可能歇歇脚，下车太早、上车纠结，节奏上看股做债。后续随着存款利率和政策利率继续调降、中美利差压缩，底部约束有望打开，春节后到二季度有可能挑战2.4%。继续建议利率债长端和短端两头配，辅以小幅波段操作（调整是机会），城投债、二永债进一步挖掘空间变小，杠杆继续保持适中水平。
　　投资者关注点聚焦三中全会等政策信息、货币政策与资金面
　　投资者当前最关注的宏观话题是两会、三中全会等政策信息，其次是货币政策与资金面，也有较多投资者对美联储降息有所关注。未来两个月即将进入经济数据真空期，加上春节错位因素，基本面信号指示意义有限，政策信息更受关注。本次三中全会可能决定未来几年经济方向，财税改革等值得关注。货币政策仍处放松周期，降准降息博弈将继续。海外方面，美联储降息周期仍是核心关注点，CME数据显示今年3月降息概率仍接近7成，关注四季度美股盈利数据、红海事件等对降息预期的影响。
　　经济超预期点主要在三大工程政策，债市风险关注财政、资金面和监管
　　多数投资者认为今年中国经济增长的亮点会是三大工程政策，对基建出口也有一定期待。我们认为三大工程关键是要看到机制上的障碍打通，以及资金的持续有效投入。与棚改相比，三大工程对于房价预期和居民消费的带动作用更弱，因此其更多是起到托底投资，而非带动地产周期回升的作用。对于短期债市最大的风险点，多数投资者选择财政政策、资金面和金融监管。近期政策明确传递严监管导向，且直接提到了“不脱实向虚”的要求。历史经验看，防空转过程中货币政策都难免面临一定被动紧缩的压力，尤其是中小银行等同业链条上的风险暴露，更容易引发债市连锁反应。
　　LPR下调预期不高，一季度降准降息预期仍强
　　上周MLF不降息导致多数投资者对LPR下调预期不高。目前银行净息差水平仍在低位，主动下调LPR的动力不足。但贷款利率下调有利于扩内需，贯彻金融支持实体的要求，符合当前的政策导向，因此也不排除会以低于存款的幅度下调。对债影响则相对有限，当前利率水平已经隐含了不止一次的降息预期。与12月相比，投资者对一季度降准降息的期待仍强但略有下降。我们维持此前判断，一季度降准的可能性较高，但落地时间在3月逻辑上更合理。降息方面，结合增长和通胀等六大因素看，当前仍处于降息周期中，时点选择存在很大不确定性，关注一季度末到二季度。
　　债市偏强预期继续，大类资产判断债强于股
　　大类资产方面，看好债券的投资者数量领先，其次是黄金和美元资产。对于后续利率走势，大多数投资者对上半年长端利率突破2.5%信心较足，且几乎不认为利率会在短期出现调整。未来三个月债市高点和低点则集中判断在2.7%和2.4%及以下，多数认为曲线仍将平坦。长端利率债、银行二级资本债和银行永续债仍是投资者最青睐的品种。我们认为中短端利率债仍有一定配置价值，长端更多是交易价值。操作策略较12月整体变化不大，波段、品种选择以及杠杆仍是投资者偏好的策略。
　　风险提示：房地产政策超预期，地缘风险超预期。