经济修复态势仍较为温和，明显利空债市的因素不多，配置盘缺资产的压力大于市场波动风险。在广谱利率的定价体系中，当前短端和长端仍然存在下行空间。如果考虑到债券市场资产荒以及全市场对类债资产的追逐，长端利率下探的空间可能会继续打开。一旦后续债市出现调整，反而是配置盘入场良机。
　　信用债投资建议：
　　1）在“一揽子化债方案”持续落地的背景下，城投尾部风险阶段性下行；但伴随市场行情演绎，等级利差进一步下行空间或相对有限，因此对于潜在的估值调整风险也需要有所关注。2）当前各类信用债的信用利差（尤其是中低等级+偏长久期）整体处于相对较低水平，利差进一步下行空间不大，但偏高等级+偏短久期信用利差尚有一定的压缩空间，有相对性价比，可以适度关注其参与价值。
　　银行二永债投资建议：
　　1）配置盘：对于配置属性的资金来说，缺资产可能更是其主要矛盾。对于3年以上偏高等级的银行二永债，可以择机把握参与价值。
　　 2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，截至本周五（1月19日）其信用利差已压缩至40BP上下，基本处于理论上的利差压缩底部（40-45BP），但不排除在资产荒的演绎下，利差底部短时间内可能会进一步下探；不过考虑到银行二永债“利率波动放大器”的属性，当前利差保护空间相对不足，因此进一步博弈偏高等级银行二永债波段交易的性价比可能不高；同时，当前隐含AA级及以下城农商行二永债的利差也多处于历史低位，亦有一定的估值调整压力，可以关注回调后参与的机会。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本期（2024.1.15-2024.1.19，下同）信用债信用利差表现分化。1月15日-1月19日，在风险偏好下行以及配置盘缺资产的背景下，长端债券走强，国开短端利率下行幅度大于长端导致曲线呈现牛陡形态。对于信用债而言，本期信用债行情延续，信用债收益率大多下行，但1年期信用债（尤其是中高等级）信用利差大多被动走阔，3年期和5年期信用利差大多收窄。
　　等级利差：本期信用债等级利差大多收窄。
　　期限利差：本期信用债期限利差大多收窄。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本期各等级各行业产业债信用利差表现分化；分企业类型来看，本期各类企业类型产业债信用利差皆走阔。
　　钢铁&煤炭：本期AA+和AA级煤炭开采行业信用利差走阔，AAA级钢铁和煤炭行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本期各等级建筑材料信用利差皆走阔，各等级化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本期AA+级房地产中票信用利差收窄，而AAA级和AA级信用利差皆走阔；本期AA级房地产公司债信用利差走阔，而AAA级和AA+级信用利差皆收窄。分企业性质来看，本期民营房地产公司债信用利差走阔，央企和国企房地产公司债信用利差皆有所收窄。
　　城投债：本期各等级各地区城投债信用利差表现分化；本期除AAA级城投债信用利差走阔外，其他等级皆收窄。
　　天津&云南：本期各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本期AAA级山西城投和山东城投信用利差走阔，其他等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本期AAA/AA级河南城投和AAA级湖北城投信用利差走阔，其他等级河南城投和湖北城投信用利差收窄。
　　四川&重庆：本期AAA/AA级四川城投和AAA级重庆城投信用利差走阔，其他等级四川城投和重庆城投信用利差收窄。
　　江苏&浙江：本期除AA等级江苏城投信用利差收窄外，其他各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆走阔
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本期除AA级城投债外，各等级各类一般企业永续债信用利差皆有所走阔。
　　从超额利差来看，本期除AAA级产业债外，各等级各类一般企业永续债超额利差皆有所收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本期各类各等级银行二永债信用利差皆收窄。
　　本期除AA+级中小银行永续债外，各等级各类银行二永债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本期各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆走阔。
　　证券公司永续债：本期AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆收窄。
　　保险公司次级债：本期除AA级保险公司次级债超额利差走阔外，其他各等级保险公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期