上周虽然降息落空，但是机构降息预期仍在，债市继续走强。当下机构对债市的看多一致预期强。从过去经验来看，一致预期太强可能存在一些预期以外的情况出现。那么当下一致预期很强的情况下，债市将会如何演绎，对此我们观点如下。
　　一、上周债市复盘：MLF降息落空+经济数据低于预期，利率先上后下
　　MLF降息落空，而经济数据低于预期，10年期国债利率先上后下，最终回落2 bp收于2.50%。上周10年期国债收于2.50%，较前一周回落2 bp；1年期国债收于2.08%，较前一周下行1 bp。周一，MLF降息预期落空，税期扰动使得资金面小幅收敛，1年期国债利率上行1 bp至2.10%，而长端利率走平。周二，资金面继续收敛，DR007上行7 bp至1.96%，带动10年期、1年期国债利率分别上行1 bp、1 bp至2.53%、2.11%。晚间总理李强在世界经济论坛2024年年会开幕式上表示，预计国内生产总值增长5.2%左右，高于年初确定的5%左右的预期目标。
　　周三，资金面保持平稳，统计局发布全年的经济数据，处于市场预期区间下沿，上证指数下跌2.09%，市场避险情绪升温，带动10年期、1年期国债利率分别下行2 bp、1 bp至2.51%、2.10%。周四，税期已过资金面转松，DR007下行至1.83%，A股低开高走，上证综指收盘涨0.43%，债市长端及短端均走平。晚间国务院发布《关于修改部分行政法规和国务院决定的决定》，对1部行政法规和2个国务院决定的部分条款予以修改，并答记者问。周五，资金面保持平稳，上证综指再度下跌0.47%，市场宽松预期提升带动10年期、1年期国债利率分别下行1 bp、2 bp至2.50%、2.08%。
　　二、预期太一致，怎么办
　　经济基本面决定了利率趋势，而经济基本面出现超预期回升的可能性较小，因而利率难以出现拐头向上的趋势。1月以来，房地产销售面积增速依然处于低位。二手房价格挂牌价格指数也仍在回落。房地产行业仍处于底部区域。这意味着经济出现超预期上行的可能性还不高。而经济基本面决定了利率趋势。这意味着利率出现拐点上行的可能性小。交易性的止盈行为导致债市的扰动，更多是机会，而不是风险。
　　当下还看不到对债市大的外生冲击。首先，稳增长政策加码还需观察。在3月两会之前，稳增长政策或许难以大量推出。对于特别国债的传闻，债市也有一定预期。并且去年经验来看，特别国债发行撬动的杠杆资金还有待观察。其次，政策债券供给在年初大幅放量的可能性不高。虽然地方政府债券提前批已经开始发行，但是发行节奏与往年类似，并未出现集中大量发行的情况。外生冲击对债市的负面扰动小。
　　央行货币政策基调中性偏松，资金面平稳，跨春节的资金价格也较为平稳。
　　央行如果采取公开市场投放资金来弥补春节前的流动性缺口，资金面季节性收敛，但收敛幅度不大，对债市影响可控。如果央行降准来弥补春节前的资金缺口，则资金面保持平稳，降准释放宽松信号，更加利好债市。
　　三、利好并未完全兑现，降息降准预期仍在，债市大环境友好，长久期依然占优
　　由于经济恢复基础还有待加强，并且实际利率偏高，降息、降准预期仍然在。而且年初保险、银行配债需求有支撑。因而债市大环境友好。但是由于对银行净息差的呵护，以及对资金空转的防范，央行短期难以让流动性过于宽松。这意味着利率曲线将保持平坦化，不排除利率曲线倒挂可能，长端利率品种相对性价比更高。
　　风险提示：经济恢复超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升。