利润预测：我们预计券商板块2023年证券主营收同比+3%，利润同比+6%；投资业务为板块业绩增长主要驱动，部分因股票自营亏损导致基数低的券商业绩弹性大。单季利润：重点券商4Q23利润预测同比增速：中国银河（+10%）、中信证券（-2%）、华泰证券（-17%）、东方财富（-9%）、东方证券（-24%）、东吴证券（-22%）、浙商证券（-6%）。累计利润：重点券商2023年利润预测同比增速：中国银河（+4%）、中信证券（-4%）、华泰证券（+11%）、东方财富（-6%）、东方证券（+20%）、东吴证券（+23%）、浙商证券（+9%）。具体预测结果可见表3。（注：券商板块的统计包括44家直接上市券商，含东方财富；证券主营收=营业收入-其他收入-其他收益-资产处置收益，下同）。
　　经纪与两融：我们预计券商2023年经纪(含代销)收入同比降1成，利息净收入同比降2成。成交额同比个位数下降，新发基金同比降3成：2023年日均股票成交0.88万亿/yoy-5%，其中4Q23日均A股成交0.80万亿/qoq-4%/yoy-5%；2023年新发权益基金3166亿份/yoy-33%，其中4Q23新发偏股基金660亿份/qoq-3%/yoy-15%，代销收入承压。受市场震荡影响，两融需求略有下降，预计负债成本上升：2023年日均两融余额1.61万亿/yoy-0.8%，其中4Q22日均两融余额1.65万亿/qoq+4%/yoy+6%。
　　投资交易：基数效应下我们预计券商2023年投资收入同比增5成。2023年主要指数同比均改善，权益、固收自营业务回暖：2023年沪深300指数下跌11%、科创50下跌11%、创业板指跌19%；其中4Q23分别下跌7.0%、4.0%、5.6%，去年同期（4Q22）沪深300上涨1.75%、创业板指上涨2.5%、科创50下跌0.2%。2023年债市涨幅好于去年：2023年中证全债（净）涨1.92%，其中4Q23上涨0.65%（4Q22下跌1.0%）。
　　投行业务：我们预计券商2023年投行收入同比下滑2成。股权融资同比下滑：按发行日统计，2023年IPO规模3690亿元/同比-29%，4Q23 A股IPO规模410亿元，环比-62%，同比-52%；2023年A股再融资规模5307亿元，同比-37%，4Q23再融资规模1124亿元，环比+6%，同比-61%。债销规模同比上升：2023年行业主承销债券规模13.5万亿元，同比+26%。2024/1/12，证监会召开新闻发布会，称继续把好IPO入口关，做好逆周期调节工作，更好促进一二级市场协调平衡发展。我们预计24年投行业务或继续承压。
　　资管业务：我们预计券商2023年资管收入同比个位数下降，主因部分公司控股基金并表弥补下滑趋势。1）公募业务方面，债基驱动非货公募规模同比个位数增长；权益市场下行，偏股基金规模同比降1成。据wind数据，截至2023年末，公募基金市场规模27.6万亿，其中非货币基金规模16.1万亿/qoq-0.2%/yoy+3.1%；权益类（股票+混合）基金规模6.67万亿/qoq-4.1%/yoy-10.8%，叠加新发基金减少，7月末公募基金费率改革，预计券商公募子公司业绩短期将有所承压。2）私募资管方面，据中基协统计，11月末券商私募资管规模5.42万亿/较年初-14%，其中单一资管计划规模2.78万亿/较年初-10%，集合资管计划规模为2.64万亿/较年初-17%。考虑到权益市场同比改善，专户业绩报酬有望回暖，预计券商板块9M23E资管业务收入同比-2%。
　　投资分析意见：我们看好券商板块。当前市场对于板块的基本面悲观预期已充分反映在股价中，短期扰动不改长期趋势，低估值叠加积极政策正逐步出台，若市场回暖，我们看好券商板块的贝塔属性。建议关注基本面改善预期、并购重组两条主线：1）受益于风控指标优化+低估值标的，推荐中国银河、华泰证券、中信证券。2）并购重组、做优做强预期标的：推荐浙商证券、方正证券。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。