1、主要财务指标前瞻：我们预计腾讯2023Q4实现营业收入1567亿元（ YoY+8%,QoQ+1% ），其中增值服务723亿元（ YoY+3%,QoQ-4% ），在线广告业务286亿元（ YoY+16%,QoQ+11% ），金融科技和企业服务542亿元（YoY+15%，QoQ+4%）。预计销售费用率6.5%，一般及行政费用率17.0%；NON-IFRS归母净利润401亿元，同比增长35%，环比下降11%；毛利率47%、NON-IFRS经营利润率29%、NON-IFRS归母净利率26%。（均为人民币货币单位）
　　2、游戏：预计2023Q4营收同比增长4%，国内核心游戏表现稳定，王者近期官宣与抖音直播合作，后续有望提升用户活跃和留存；海外游戏受到2022Q4《胜利女神：Nikke》上线高基数影响同比增速有所承压；新游《元梦之星》上线首日拿下免费榜TOP1、畅销榜TOP3，关注游戏长线用户社区及UGC生态运营情况。
　　3、社交网络：预计2023Q4营收同比增长1%，腾讯视频在网剧和综艺节目方面表现稳健，持续输出优质内容吸引用户付费；视频号500强作品平均获赞量持续增长，用户互动活跃度提升，电商节期间视频号直播观看人数与带货销售额数据表现亮眼；腾讯音乐开放年度报告，积极探索AI领域，推动音乐多元化发展。
　　4、广告业务：预计2023Q4营收同比增长16%，视频号信息流广告收入2023全年有望达130亿以上，2024年有望受到内循环电商驱动进一步放量；双十一电商节期间互联网平台生态开放带来更多外链广告投放，腾讯广告全量开放商品智投，通过商品数据聚合和智能化投放提升广告主投放效率。
　　5、金融科技与企业服务：预计2023Q4营收同比增长15%，Q4电商节和支付互联互通持续推进，带动支付业务有望延续同比双位数增长；云业务保持稳健增长，视频号电商2023年GMV实现近3倍增长，带货佣金贡献边际增量。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2023-2025年营收分别为6105/6722/7441亿元，Non-IFRS归母净利为1551/1843/2046亿元，对应Non-IFRSEPS分别为16.36/19.43/21.57元，对应Non-IFRSPE分别为16/14/12X，根据SOTP估值方法，我们给予2024年腾讯各项业务合计目标市值3.55万亿元人民币，对应目标价374元/411港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险等