事件：2023年12月CPI同比-0.3%（前值-0.5%），持平万得一致预期；PPI同比-2.7%（前值-3.0%），略低于万得一致预期的-2.6%。我们认为：
　　CPI底部回升，核心CPI继续走平，大宗商品消费或在回暖
　　食品价格回升带动CPI同比降幅收窄。受寒潮天气影响生产储运，加之节前消费需求增加，本期菜果及水产品价格环比上涨，带动CPI环比上涨约0.2个百分点。猪价延续回落，但降幅有所收窄，而从能繁母猪存栏同比的领先指标来看，猪价拐点或已接近。
　　国际油价震荡下行，是通胀回升的主要拖累。受国际油价持续下行影响，国内汽油价格降幅比上月扩大1.9个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点，是拉低CPI环比涨幅的主要因素。后续来看，全球地缘冲突紧张加剧国际能源供需不确定性，油价仍存较大波动弹性。
　　核心通胀环比回升至季节性中枢，消费动能有所回暖。本期核心CPI同比上涨0.6%，持平前值；环比上涨0.1%，回升至季节性中枢水平。分项来看，本期生活用品及服务、教育文旅环比明显改善，服务消费有一定回暖。同时本期汽车消费需求明显提振，居民商品消费或在逐步回暖，后续这一持续性仍需跟踪观察。
　　PPI同、环比降幅收窄，PSL放量或支撑回升动能
　　上游价格分化延续，能源化工和黑色金属走强。本期上游价格边际走强，但内部分化延续。有色金属行业价格回落，但能源业、黑色金属和化工产业走强；下游汽车制造和公用事业出厂价格也有一定回升。
　　 PPI环比持平，原材料端和耐用消费品价格改善相对明显。本期PPI环比-0.3%，持平前值；工业生产者购进价格环比由-0.3%收窄至0.2%，出厂价格和生产成本的增速差走阔或压制本期企业利润。行业上来看，本期原材料端和耐用消费品价格改善相对明显。
　　 PSL放量带来的增量需求或增强后续PPI回升动能。2023年12月，中国PSL新增投放3500亿元。从历史上来看，2015年底和2022年底PSL放量对PPI均有明显的支撑作用，PSL放量带来的基建需求有望支撑后续生产价格回升动能。
　　2024年中国通胀或震荡修复，关注后续政策支撑效果。本期国际油价继续下行，成为压制通胀回升的主要因素，但结构上仍透露出一些积极信号。本期核心通胀环比回升至季节性中位，服务消费和商品消费均有回暖，同时PSL放量带来的增量需求或支撑后续PPI回升动能。整体来看，现阶段价格修复动能仍不稳固，但随着各项稳增长政策落地、以及货币政策对物价目标的关注抬升，后续可期待政策端对价格的支撑。
　　风险提示：国内外经济政策不确定性