投资要点
　　事件：2023年12月，社会融资规模增量为1.94万亿元，新增人民币贷款1.17万亿元。我们认为：
　　2023年12月金融数据略微不及预期。其中新增人民币贷款1.17万亿元，持平预期；新增社融1.94万亿元，略微不及预期2.06万亿元；M2同比增长9.7%，低于预期值10.1%。
　　12月金融数据出现边际上的积极变化：M1同比增速止跌走平；准财政发力带动配套融资，企业中长贷反季节性回升。
　　12月，M1同比增速止跌走平，单位活期存款是主要贡献。12月，体现资金活化程度的M1同比增速未再下行，而是持平前值1.3%，拆分来看，单位活期存款从拖累转为小幅拉动；不过其中企业活期存款6-11月连续同比负增，企业的资金活化意愿或仍然偏低。
　　12月，居民短贷环比超季节性，中长贷环比弱于季节性，类似11月企业信贷的表现。但在2023年信贷波动加大的情况下，叠加央行平滑信贷波动的指引，12月的边际变化是趋势还是波动仍有待观察。
　　从企业信贷来看，新增短贷仍在季节性高位，中长贷也反季节性回升。11月新增企业信贷“短贷强、中长贷弱”的格局在12月演变为“短贷、中长贷双强”。这可能和准财政发力带动配套融资有关。12月，发改委已下达增发国债的两批项目清单，财政部也已经配套下达两批国债资金预算；同时，12月央行净投放3500亿元PSL，两股资金或撬动了项目的配套信贷投放，带动企业中长贷高增。
　　12月金融数据有些规律仍在延续：政府仍是融资主导，居民存款仍在高位。12月，社融存量同比增速继续回升，其中政府债对社融的拉动自2023年8月以来连续走阔。12月，居民新增存款同比增速放缓，但仍是基数因素主导，实际上2023年，居民累计新增存款持续处于季节性高位，居民存款意愿或仍偏强。
　　中长期来看，政府部门主导融资、居民资金流向存款的格局持续演绎。12月居民存款维持季节性高位、政府融资延续主导社融，意味着资金配置模式的变化持续演绎。
　　短期来看，继续关注货币政策指引和工具使用。一方面，央行注重新增信贷均衡投放，后续信贷的季节性波动可能较此前有所变化，从12月企业信贷表现来看，不排除信贷投放“开门红”已经前置的可能。另一方面，央行2023年新增PSL额度5000亿元，支持“三大工程”建设项目，其中12月已净投放3500亿元，或是旨在巩固和增强经济回升向好态势。现阶段，企业资金活化程度不高，CPI同比增速较低，经济修复动能可能仍然偏弱，后续关注货币政策会否进一步发力。
　　风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性。