投资要点
　　美国2023年12月CPI同比3.4%，前值3.1%，预期3.2%；核心CPI同比3.9%，前值4%，预期3.8%；CPI环比0.3%，前值0.1%，预期0.2%；核心CPI环比0.3%，前值0.3%，预期0.3%。本月数据解读如下：
　　如何理解核心CPI同比超预期，而环比符合预期：（1）小数位保留：看似与前值持平的核心CPI环比实则上升0.03个百分点至0.31%，若假定2023年12月预期值为0.26%，虽同样进位至0.3%，但相应同比值为3.8%；（2）同、环比数据处理方式不同：CPI同比由非季调数据计算得到，而环比由季调后数据计算得到；（3）美国CPI按拉式法则编制，计算通胀时使用基期的价值权重占比（relative importance），因此权重的月度变化不影响预测（但年度权重修订会产生影响，详参《通胀韧性：是危也是机》）。
　　近期CPI走势的不确定性：能源分项。2023年12月原油价格回升，美国汽油零售价格小幅回弹。CPI燃油分项环比增速大幅回升5.6个百分点至-0.1%，带动能源分项环比增速转正至0.4%，同比降幅收窄3.4个百分点至-2%。当前，利比亚、俄罗斯、OPEC+成员减产叠加全球需求放缓的可能性，多空因素交织加剧油价不确定性，或对后续的CPI走势产生影响。
　　核心CPI：近几个月，商品、房租、服务环比增速均出现走平趋势。
　　核心商品：服装环比反弹，二手车增速放缓。本期核心商品环比增速回升0.3个百分点至0%，同比增速上升0.2个百分点至0.2%。其中服装环比增速大幅加快1.4个百分点至0.1%。但权重较大的二手车环比读数下降1.1个百分点至0.5%，与批发价趋势所预示的一致。
　　房租：环比增速持平，同比回落速度加快但有限。2023年12月住房分项环比和前值基本持平，同比回落0.3个百分点。其中房租（含保险）环比增速维持0.4%，同比增速回落0.4个百分点至6.2%，回落速度还是偏慢。近期金融条件紧缩幅度放缓，如果过快放松，则房价可能快于销售回升，从而给房屋分项的后续走势造成不确定性。
　　超级核心通胀：同、环比均维持前值，出行类消费升温。房租以外的核心服务通胀保持高位，环比录得0.4%，同比4.1%，对应了2023年12月非农工资增速仍高。机票、酒店、餐饮环比增速同步回升，娱乐服务环比读数大幅上浮，显示出居民消费需求还未明显降温，也印证了2023年12月休闲酒店就业大幅增长。医疗服务通胀仍高，健康保险和医院服务环比增速分别上行0.8和0.4个百分点至4.2%和0.5%。
　　需求非线性降温，联储决策和市场交易纠结，资产价格或继续调整。数据发布后美债利率上升后回调，市场维持3月降息预期。我们此前强调，美国经济降温并非线性，市场在宽松预期上抢跑，数据波动则可能引发调整。虽然2023年12月FOMC会议纪要提示了劳动力市场或“从逐步软化过渡到更突然的降温”，表明联储对经济下行风险的关注，但纪要也同时指出联储保留因通胀超预期而额外紧缩的可能性，或许暗含了联储决策虽纠结却有优先级的心理，即通胀上行风险可能比经济下行风险在当下更为重要。目前劳动力供给端改善进入瓶颈期，后续需求端将主导劳动力供需平衡恢复和通胀回落，非农与通胀数据体现出需求降温慢，而2023年12月ISM服务业PMI就业分项大幅降温，对需求有必要进一步观察。近期市场或以调整为主，美元美债可能继续波动，全球流动性宽松未到催化时点。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。