投资要点
　　联储12月会议首谈“降息”，市场闻风而动，提前定价宽松。在降息靴子落地前，市场是否已走得太远？我们复盘了历次降息周期前后的大类资产表现，试图为本轮宽松提供投资参考。
　　股市：估值和盈利谁占上风，取决于经济下行的方式。对于美股本身，软着陆时市场提前定价流动性宽松而上涨，成长好于价值；但若发生危机则降息也难止跌。对于全球股市相对表现，基本面是更重要的决定因素，中国股市在宽松周期表现优于新兴市场整体。
　　债市：抢跑主要在降息前。加息结束到开启降息之前，美债“抢跑”定价宽松，回报比降息开启后更高；经济边际回暖或引发美债小幅回调。
　　美元：反映美欧经济与货币政策相对强弱。美元多随联储货币宽松预期而下行，但若美国经济较非美相对强劲，则美元不弱。
　　商品：与美元走势背离，但也看其他属性。降息周期，黄金、原油受益于美元走弱而大多上涨，硬着陆模式下黄金或有更强表现；原油则对供需因素更为敏感。
　　本轮有何不同？2024年美国经济和通胀或呈现波动式下行路径，这一方面使得联储更为谨慎，观察窗口或持续到当前市场定价的降息节点之后；另一方面可能在单月/单季经济数据上有所折射，令当前强抢跑的市场面临小幅回调。而外部来看，美欧2024年相对经济差的收窄及日央行货币政策的调整或推动美元走弱，但美欧货币政策转向与经济转好的先后仍有不确定性，或给美元向下的过程带来波折。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。