投资要点
　　前言：11月中国出口边际企稳信号已现，展望2024年，出口链上的结构性机会值得重点关注。从国内视角而言，哪些行业出海进程出现积极变化？从国外视角而言，美国和欧洲的库存周期又提示了哪些结构性外需线索？详见报告。
　　★出口边际企稳，重点挖掘结构性机会
　　——2023年中国出口较去年降速，但边际企稳信号已现。截至2023年11月，中国出口规模累计3.08万亿美元，较去年同期进一步放缓。而从月度数据来看，出口增速于2023年7月触底，最新数据已经转正，显示出口开始逐步企稳。
　　——展望2024年，一方面部分重点行业国内厂商全球化布局加速，供应链优势和一带一路驱动下，国产品牌的全球影响力日益提升；另一方面2024年H1全球经济复苏进程不一，仍需等待美联储转向后逐步释放实体需求，而国际关系改善或为中国出口份额提升带来可能性。基于此，我们重点提示出口链上的结构性机会。
　　★国内视角：出海
　　——我们借助2019-2022年全球出口份额和出口依存度边际变化，以及2019-2023年各行业出海建厂情况来寻找积极出海且进展相对顺利的行业。在我们的评价体系下，国内出海较为顺利且趋势向好的细分行业可以重点关注：纺服轻工（其他轻工、家居、纺织制造）、TMT（消费电子、元器件、通信设备）、汽车（商用车）、基础化工（橡胶及制品）、机械设备（工程机械）、医药生物（其他医药医疗）。
　　★海外视角：外需
　　——美国方面，我们筛选对于中美贸易均较为重要，同时销售和库存同比均在历史相对低位，且库销比分位数低于90%的行业。进一步观察行业需求弹性：美国降息前，部分行业由于需求弹性与美国宏观经济关联较小，补库有望提前启动。对应的细分行业有：轻工制造（造纸）、电力设备及新能源（电气设备）、农林牧渔（种植业）、家用电器（小家电、照明电工及其他）、机械设备（专用机械）。
　　后续随着联储转向降息，美国库存周期进入补库阶段，在前述行业基础上，可以重点关注的细分行业有：电子（元器件、消费电子）、基础化工（塑料及制品、橡胶及制品、化学纤维、其他化学制品）、地产后周期（黑色家电、白色家电、家居）。
　　——欧盟方面，根据欧盟商业调查结果，欧盟有补库倾向且对于中欧贸易均较为重要的细分行业有：轻工制造（造纸、家居、文娱轻工、其他轻工）、医药（化学制药、生物医药、其他医药医疗）、机械（运输设备）。此外，由于欧盟最新的电网投资计划，电力设备（电气设备）也值得重点关注。
　　★总结
　　——我们按照行业出海的顺利程度和外需来源（美国降息前补库的概率、美国降息后补库的概率以欧盟补库的概率），对2024年出口链上值得关注的细分行业有电力设备及新能源（电气设备）、轻工制造（造纸、家居、其他轻工）、家电（小家电、白色家电）、电子（消费电子、元器件）、基础化工（橡胶及其制品、化学纤维、塑料及制品）和医药（其他医药医疗、生物医药）。
　　风险提示：国际关系变化超预期，关注国内外经济数据波动等