投资要点
　　近年来，随着经济新旧动能逐渐切换，私人部门加杠杆动力走弱，政府部门补位支撑社会融资，驱动货币派生模式转变，这一变化对资产配置有何指示意义？我们认为：
　　经济新旧动能切换，货币派生发生变化：从出口、地产主导到政府驱动。2002年以来，货币派生大致可分为三阶段，2002-2008年，出口走高带动结汇规模攀升，外汇占款主导货币派生；2009-2017年，地产驱动私人部门杠杆变化，信贷投放主导货币派生；2018年以来，政府融资、资金投放走强，政府在货币派生中影响加大。
　　货币派生模式变化的资产配置启示：固收类资产+权益类科技等。
　　1）货币派生模式转变或驱动利率中枢持续下行，固收资产配置价值凸显。未来，一方面，政府加杠杆仍需货币宽松配合，缓解流动性及债务付息压力；另一方面，居民部门的资金更多向储蓄、保险转移，对低风险类债资产的需求仍高，或也将推动无风险利率中枢下行，固收类资产持续配置价值凸显。
　　2）权益类资产方面，主要关注发展战略聚焦的科技创新、产业升级方向。中长期权益配置的线索一是全球科技映射，也即全球科技蓬勃发展背景下，全球科技发展趋势映射到A股市场或带动相关领域估值抬升；线索二是国家战略引领科技发展，未来政府在社会融资和资源配置当中将发挥更大作用，从党的二十大到2023年中央经济工作会议，经济工作重点是科技创新的逻辑一直延续，数字经济、人工智能发展、生物制造、商业航天、低空经济、量子、生命科学这些都是特别点出和强调的领域或赛道，科技创新、产业升级也是未来新一轮发展中最受聚焦、最受资源倾斜、也将是活力和成长空间最突出的方向。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。