近年来，在经济转型过程中，房地产部门承受了一定的下行压力。当前，地产下行趋势边际放缓叠加政策端持续优化，地产边际上出现积极信号。如何看待当前和后续地产形势，我们认为：
　　当前地产调整到什么位置了？
　　地产相关产业总产出占经济比重已经回落至2010-2015年水平。2018-2020年，房地产相关产业总产出占GDP比重从2018年高点26.2%回落至23.9%，已经回到2010-2015年水平；考虑到近年房地产持续调整，这一比例可能继续有所回落。
　　地产相关财政收入占比也已经回落至2010-2015年期间的低点水平。根据我们估算，2023年地产相关财政收入占比从2020年的高点37%回落至25%，处于棚改货币化安置前2010-2015年期间的低位水平。
　　海外经验看，中国地产投资占经济比重已接近发达经济体水平。过去几年，在中国房地产投资下行背景下，2023年中国居民住宅投资占GDP的比例（预测值）已经回落至6%左右，接近发达经济体4%-5%的水平。
　　比较来看，现阶段中国地产下行周期或已接近底部位置，继续回调的空间有限，地产快速调整阶段或已过去。
　　后续地产会不会有超调风险？
　　政策持续优化之下，中国地产边际上已出现积极信号。2023年7月政治局之后，地产政策在需求端和供给端持续调整优化。同时在“以进促稳、先立后破”工作总基调要求之下，后续地产的调整将更加有序。
　　住房供给结构调整，“三大工程”建设将有效对冲商品房下行缺口。新发展模式下普通商品住宅的供给可能下降，但保障性租赁住房、城中村改造住房供给将逐渐放量，将有效对冲普通商品住宅的下行缺口。根据我们测算，未来地产销售中枢可能持平2023年水平。
　　综合而言，在地产政策优化调整和“三大工程”对冲之下，后续地产出现较大超调风险的可能性不大。
　　风险提示：地缘政治风险，国内外经济政策不确定性。