在诸多红利策略中，存量规模较大的红利低波策略聚焦于现金流稳定、长期稳定分红、分红比例较高且波动率较低的上市公司，以期获取长期稳健收益，近年来在基金产品设计上得到广泛应用。当前国内基金市场上共有63只红利主题被动基金产品，其对应23只跟踪指数中带有红利低波概念的市场主流指数共有8只：1）中证红利低波；2）中证红利低波100；3）中证东方红红利低波；4）沪深300红利低波；5）中证沪港深红利成长低波；6）恒生港股通高股息低波动；7）标普中国A股大盘红利低波50；8）标普港股通低波红利。
　　八只主流红利低波指数在指数编制方案等方面各具特色。1）从底层资产选择来看，各指数在选样过程中都以高股息和低波动为核心原则，部分指数同时也对稳定性、成长性或流动性提出要求；2）从指数设置方式来看，大部分指数选择以股息率或预期股息率加权来提高红利因子曝光度，沪深300红利低波则更加注重稳定性，选择以波动率加权；3）从行业和个股集中度设置来看，绝大部分红利低波指数注重行业多样性和市值均衡，除沪深300红利低波外都对个股权重或行业权重上限做出要求。截至2023年9月，中证红利低波与中证红利低波100指数跟踪基金规模已达到50亿元上下，市场接受度较高。
　　红利低波指数普遍收益稳健，盈利质量好。鉴于数据可得性，我们重点跟踪国内指数公司编制的六只指数产品，该六只红利低波指数在2017-2022年长期ROE中枢约为10%-12%，股息率在2022年达到5%-7%，长期分红始终优越；估值方面，截至2023年11月六只红利低波全收益指数PE估值落在4-7倍区间，PB估值落在0.4-0.8倍区间，相对市场主流宽基指数明显低估；风险收益特征方面，2020年以来上述全收益指数年化收益大部分在9%-11%区间，年化波动均控制在13%以下，近3/5年最大回撤在12%-17%/14%-22%区间，好于同期宽基。红利低波凭借较好的市场回报和回撤控制，兼顾风险与收益。
　　红利低波指数重仓行业分布集中于金融业和制造业。绝大部分红利低波指数以金融业和制造业为前两大权重行业，合计权重达到约60%-80%，其中大部分以金融业尤其是银行为第一大持有行业且权重高达40%-60%，其余配置方向则集中于能源、公用事业等传统高分红行业，前三和前五大行业权重合计在约70%-90%和85%-95%区间，行业分布较为集中。指数持仓个股较为分散，前十大权重成分股约占20%-30%，主要为银行、能源、制造等传统价值股。
　　各红利低波指数偏好迥异，市值分布各有侧重。沪深300红利低波和港股通高股息低波动整体以大中盘股为主，容纳市场资金能力较大；红利低波、红利低波100则偏好自由流通市值小于100亿的小盘股，能带来一定业绩锐度。
　　风险提示：权益市场出现大幅波动；金融产品费率出现大幅下行；个人客户付费意愿提升低于预期。