开年未见“开门红”，但我们在年度策略《变局与新篇：新航海时代》中已经提示，24年关键在于结构的仓位调整，而非市场的趋势性机会，结构胜总量。元旦后机构的调仓已经开启，我们建议红利底仓+科技成长。短期不必继续悲观，躁动中风险偏好和预期差是关键因子，弱预期在市场底部反而是优势。
　　新春躁动：风险偏好>基本面，预期差是促发躁动的关键因子
　　当下市场价格影响因子的排序：风险偏好>流动性>基本面。我们认为当前时点没必要继续悲观，市场预期已处底部区间，风险偏好各项指标均处历史低位，弱预期在市场底部反而是优势，增加配置性价比。若政策或外围环境发生关键变化，经济高频数据超预期向好，弱预期下风险偏好有望大幅回升，市场也会对预期差重新定价。
　　风险偏好：成交额&基金重仓股换手率处近3年均值-1std，ERP近5年分位数超90%，情绪指标见底，过去一周没有进一步恶化，外资对中国资产乐观，游戏新规反馈温和。可能提升风险偏好的关键事件：PSL重启，“三大工程”推进落地；中国台湾地区领导人选举，地缘政治不确定性落地提升风险偏好；美联储降息预期。
　　基本面没有坏消息就是好消息，过去两个月地产成交超季节性恢复，1-2月信贷有望开门红。最近一周（23年第53周）30大中城市商品房成交面积395万平米，较此前一周环比增长25%。信贷开门红概率较高，2011年以来年初多见信贷高增，即便剔除春节因素影响，信贷超预期年份过半。
　　大切换：红利底仓+科技成长
　　公募重仓换手率低位，过去两年机构配置未发生显著变化，在中长期增长中枢下移，以及科技创新政策取向逐渐明晰的背景下，机构的调仓可能在24年才刚刚启动。切换方向：红利底仓+科技成长。红利资产在无风险收益率下行背景下稳定受益，有望成为机构的底仓配置。科技创新受益于经济结构转型的时代主题下、政策支持方向明确，同时海外货币紧缩周期对于估值的压制将有效缓解。
　　躁动前期超跌反弹为主，本轮集中在电新和地产链，但机构担忧基本面难参与，更倾向于在躁动过程中寻找全年主线。
　　春季躁动领涨行业对全年主线具有指示意义。春季躁动涨幅前五的行业有两个跑进全年前十的概率高达77%，有三个跑进全年前十的概率46%。典型如2019年核心资产行情，电子、食品饮料、家电全年涨幅居前，其中食品饮料、家电均为春季躁动中涨幅前五行业；2017年消费升级+供给侧结构性改革，全年消费（食品饮料、家电）和周期品（钢铁、建材）涨幅居前，而这四个行业也均为当年春季躁动中的领涨行业。
　　高股息红利：机构配置仍有空间，交易热度仍处低位。类债属性在风险利率下行稳定受益，我们建议将高股息作为未来几年持续的底仓。
　　科技政策加码，24年TMT仓位有望进一步提升，关注：1、基本面支撑行业，包括消费电子、半导体、汽车产业链；2、颠覆性前沿技术中估值业绩匹配度较高的行业，包括数字经济（软件开发、计算机设备等）、商业航天（军工电子、航天装备等）。
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不作为投资建议。