事项
　　12月全球大类资产总体表现为：全球股票（4.83%）>全球债券（4.16%）>人民币（0.49%）> 0%>美元（-2.09%）>大宗商品（-3.62%）。
　　主要观点
　　十张图速览全球资产脉络。
　　1、美联储隔夜逆回购工具（ONRRP）用量减半。美联储隔夜逆回购工具(ONRRP)的使用量在过去半年减少了一半，自2023年6月以来规模缩减量超1万亿美元。如何理解美联储ONRRR工具规模的大幅缩减？一方面，2023年美国国债供应的大幅增加形成了对ONRRR的替代效应；另一方面，SOFR利率今年以来有所上升，与ONRRP的利差持续为正，促使货币市场基金不再投资于ONRRP，而是更有动力转而投资于隔夜国债回购市场。
　　2、红海危机以来天然气价格明显上涨。2023年12月12日至12月29日，随着红海危机不断发酵，NYMEX天然气、布伦特原油和LME铜价格分别上涨了9.6%、5.2%和2.6%，其中天然气价格的涨幅最大。回顾2016年以来历次苏伊士运河搁浅前后主要商品价格的变化，可以发现过去6次搁浅中NYMEX天然气价格当周均实现了上涨。相比原油和铜，天然气价格上涨的确定性最强。
　　3、美国大选当年一季度美股表现或欠佳。我们统计了1950~2023年间标普500的季度涨跌幅，可以发现：1950~2023年间总统大选年Q1的标普500指数表现相对较差，平均来看仅有0.2%；随后标普500指数表现有所改善，Q2、Q3和Q4的涨跌幅分别为2.8%、1.5%和2.5%。
　　4、超配债券的基金经理比例达到2009年3月以来的最高水平。根据2023年12月的美国银行全球基金经理调查，基金经理对债券维持乐观，超配债券的基金经理比例相比上月提升1个百分点至20%，这是2009年3月以来的最高水平；约45%的受访者预计2024年表现最好的资产是债券。
　　5、恒生中国企业指数/铜或领先于M1-M2剪刀差。多恒生中国企业指数空铜是2013年底高盛公布的顶级交易策略之一，在2014年至2015年年中取得了较为显著的收益。如何理解该策略？恒生中国企业指数与铜对中国经济、美元流动性都有风险暴露，区别在于恒生中国企业指数对国内流动性的风险暴露更大。我们对比恒生中国企业指数/铜与M1-M2剪刀差两个时间序列，可以发现过去15年间恒生中国企业指数/铜总体领先于M1-M2剪刀差约12个月。
　　6、日本债务负担可能制约日本央行结束YCC政策。我们绘制了全球主要国家的10年期国债利率与债务率的散点图，可以发现：对于发达市场经济体来说，债务率越高，10年期国债利率也越高。值得注意的是，发达市场经济体中的一个例外就是日本，主要是日本央行长期实施收益率曲线控制（YCC）政策。如果日本央行的收益曲线控制(YCC)政策突然结束，考虑到日本债务率已经达到216%，那么日本10年期国债的收益率可能会大幅上升，令日本面临财政危机。因此，日本央行或难以轻易结束YCC政策。
　　7、A股行业轮动速度创下半年以来新高。行业轮动速度反映的是市场对当下投资主题的共识程度。我们采用中信一级行业的日度收益排名，然后对每日的排名计算变化，并对环比变化做绝对值求和，从而得到行业排名变化的绝对水平。最后，再对日度排名变化做60个交易日移动平均。可以发现，四季度行业轮动速度自10月17日见底后持续回升，显示年底市场缺乏交易主线。
　　8、印度股市市值首次超过4万亿美元。2023年12月5日，印度股市市值首次超过4万亿美元，与我国香港股市间的差距迅速缩小。印度的主要股票基准已经处于历史最高水平，并且连续8年持续上涨。我们使用股票市值/GDP横向对比全球主要国家的股市估值，可以发现2023年底印度股市市值/GDP为105.73%，低于美国（176.12%）以及日本（109.01%），高于中国（56.89%）以及巴西（44.77%）。
　　9、离岸人民币央票余额创新高锁定离岸人民币流动性。11月中国央行在香港市场大幅增发450亿元人民币央票，为近三年来规模新高。截至12月底离岸人民币央票余额为1100亿元人民币，处于历史最高水平，塑造了离岸人民币的高利率环境。
　　10、2017年以来人民币汇率年底均以升值收尾。过去7年中，美元兑人民币每年12月都以人民币升值收尾，自2017年以来12月涨幅均值为1.14%。这一现象一方面归因于美元的季节性疲软，另一方面是由中国企业月底结汇，将海外收益兑换成人民币用于年底开支。
　　风险提示：
　　美联储货币政策超预期，红海危机持续发酵。