核心观点：从就业市场结构看日本3个“涨薪难”：涨薪难1、从职位供给端看，多数人就职于小企业，而小企业加薪能力偏弱。涨薪难2、从就业模式结构看，工资水平偏低的兼职工占比中枢或上移。涨薪难3、从就业年龄结构看，劳动参与率中枢或将下滑，使潜在增速承压。
　　前言：工资能否可持续上涨是决定日本通胀目标能否达成的关键因素之一，此前我们在报告中曾强调关注2024财年“春斗”谈判。除了劳资谈判外，就业市场自身的结构也是工资的重要影响因素。本期海外周报尝试聚焦日本的就业市场，浅析可能带来涨薪不确定性的三个结构性问题。
　　（一）涨薪难1：从职位供给端看，多数人就职于小企业，而小企业加薪能力偏弱
　　①与工资的关系：小企业由于盈利能力偏低，涨薪能力通常偏弱，但往往大部分员工都供职于中小企业，因此小企业才是决定涨薪中枢和下限的关键。
　　②当下情况：员工数最多的小企业利润改善慢，涨薪能力偏弱。近6成员工供职于小企业。而目前从雇员薪水增速来看，小企业有下行趋势，由23Q1的5%降至3.1%。
　　③往后看，根据日本财务省商业前景调查，未来半年小企业营业状况景气扩散指数走势偏平，且读数小于0，意味着预计营业状况恶化的小企业比预计状况改善的小企业更多，可能指向小企业盈利改善放缓甚至下行，其涨薪能力和幅度有待观察。
　　（二）涨薪难2：从就业模式结构看，工资水平偏低的兼职工占比中枢或上移
　　①与工资的关系：按照就业模式，可将员工分为正式的全职工和非正式的兼职工人两类，其中非正式工人的工资水平远低于正式工，前者不到后者的1/4。从这个角度出发，如果就业市场兼职工人比例增加，整体工资水平倾向降低。
　　②当下情况：兼职员工比例边际抬升，至疫情前中枢附近。
　　③往后看，日本兼职员工占比中枢可能抬升，从而压低工资中枢。近年来日本在劳动年龄人口（15岁及以上）增长停滞的情况下，就业人数依然能有所改善，主要是由于女性劳动参与率的提升。往后看，考虑到除了学生（15-24岁）和老年人（65+），男性员工各年龄段劳动参与率基本达到90%以上高位，再提升空间恐有限，而女性员工劳动参与率在70%-85%区间（图9），可能还有一定提升空间，驱动女性员工占比提升，进而或带来兼职员工占比提高，压低工资中枢。
　　（三）涨薪难3：从就业年龄结构看，劳动参与率中枢或将下滑，潜在增速承压
　　结合联合国对未来日本各年龄段人口预测，我们对各年龄段人口劳动参与率做不同假设，即可测算日本未来整体的劳动参与率。可以发现，由于当下日本各年龄段劳动参与率已经处在极高位置，进一步提升空间有限，而老龄人口劳动参与率低于中青年，因此伴随人口老龄化，日本不仅劳动年龄人口趋于下降，劳动参与率恐也将面临下行压力。
　　①假设1：保守假设，各年龄段劳动参与率维持2023年11月的水平不变，测算得日本整体劳动参与率将持续下降，未来会降至历史最低水平2012年的59.1%以下。
　　②假设2：与男性相比，日本女性25岁及以上各年龄段劳动参与率还有大概10个点的提升空间，因此全性别25岁及以上各年龄段劳动参与率或可提升5个点左右，我们假设未来5年每年涨1%。测算可得，未来日本劳动参与率先升后降，最终会低于2022年的62.5%。
　　风险提示：日本老龄人口劳动参与率提升超预期，小企业涨薪能力超预期