新春躁动行情或已开启，低位市场有望从躁动走向反转，投资者视角需要相应从趋势交易转向价值交易，以低位布局换取未来的反弹筹码。躁动行情中的关键因子排序风险偏好>流动性>基本面。短期配置方向关注超跌反弹，市场低位之下的新春躁动或迎普涨，全年推荐科技+红利主线。
　　牛熊之界，趋势交易可能陷入困境。趋势交易之下的拐点判断，往往基于分析师的后验视角判断，即观测到历史上牛熊拐点附近的关键因子变化，带来基本面改善，流动性和风险偏好重要性居后。市场拐点左侧和右侧的趋势交易难免陷入误区，熊市下跌过程中，投资者担心套牢风险，普遍倾向于左侧交易，即越跌越卖；而牛市过程中的担忧在于踏空风险，投资者倾向于逢低加仓。
　　当下视角建议转向价值交易，基于市场底部的价值判断，在低位不断布局以获得未来市场反弹过程中的足够筹码。置身事内，拐点的判断可能并不重要，因为关键因子的变化在当时难以识别，悲观预期的扭转也并非在一夕之间。政策或关键事件的影响程度有待基本面持续验证，而市场已在踌躇前进。
　　新春躁动的关键因子排序：风险偏好>流动性>基本面，与趋势交易相反。风险偏好是最为重要的因素，资金和海外资产的反应呈现一定领先效应。2012、2018年底市场底部，两市成交额触底领先于指数；外资配置中国资产的领先效应主要体现在汇率和海外中国资产的价格上，2018/12/4中美两国元首会面后美元兑人民币汇率从6.94跳降至6.89，此后人民币汇率进入持续升值通道；2022/10月底中概股见底也领先A股一周左右。
　　风险偏好处于底部。两市成交额触及近3年均值-1倍标准差；基金重仓指数换手率降至0.39，已低于近3年均值-1倍标准差0.45；上证指数近5年ERP分位数，处于90%左右高位；下调盈利预测个股占比处于72.3%高位。外资对于中国资产更为乐观，中概股&港股12/8以来率先反弹，中概股涨幅>港股>A股；政策可以更多期待，深化改革开放是中国式现代化的应有之义。
　　流动性趋于宽松，未来6-12个月视角估值压力有望缓解。美债收益率触顶回落，美联储转鸽，12月点阵图显示2024年预计降息75BP；国内货币政策宽松，信贷有望开门红，IPO节奏9月以来放缓。
　　基本面没有坏消息就是好消息。1-2月是传统经济淡季，年初经济基本面的数据验证，最快需要等待2月中旬金融数据披露，1-2月经济数据有待3月中旬发布。基本面空窗期中对于复苏的判断难度较大，高频数据没有坏消息，就是好消息。目前来看，地产和工业企业利润呈现一定积极信号，地产销售阶段性回暖，库存周期见底，工业企业利润改善、毛利率上行。
　　配置方向：躁动前期建议关注超跌反弹组合，春季躁动有望开启普涨格局，全年推荐科技+红利。短期视角，市场底部反弹行情中，前期超跌个股弹性较高；中期视角，春季躁动可能呈现普涨行情，随着市场整体估值中枢抬升，投资者可能不断轮动至滞涨板块，并在此过程中寻找全年主线；全年视角，维持年度策略观点，推荐科技进攻+红利底仓。
　　四大躁动个股组合：
　　①超跌反弹：电新&地产链跌幅居前，个股关注璞泰来、欧派家居等；
　　②业绩上修：顺周期行业个股居多，个股关注比亚迪、中石油等；
　　③外资流入组合：高端制造为主，个股关注工业富联、比亚迪、宁德时代等；
　　④小盘低估组合：消费行业居多，个股关注哈药股份、华特达因、常熟银行等。
　　风险提示：
　　疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。