专注亚太市场、多地区经营、股权分散、管理团队优秀，多因素叠加打造百年高价值保险品牌。1）友邦保险是一家拥有百年历史，在香港联交所上市并专注于亚太地区业务的人寿保险公司，截至2023年6月，其业务范围覆盖了亚太地区18个市场。2）截至2023年6月30日，友邦保险股权结构分散，无实际控制人。且前几大股东均以财务投资为主，并未派出董事干预公司日常经营决策。我们认为，分散的股权结构及大股东均是财务投资使得管理层面临掣肘少，自由发挥空间大，有利于集团运营效率和执行力的提高。3）友邦保险的董事及高级管理人员团队教育水平高、行业从业经验丰富。集团CEO李源祥拥有超过30年保险业的经验。
　　借助高质量产品及优质代理人渠道，友邦保险经营业绩持续走强。1）友邦保险税后营运溢利持续增长，2010-2021年，友邦保险税后营运溢利十余年间均保持正增长，复合增速高达为12.8%；2022年同比微降0.6%。2）友邦保险新业务价值率逐年攀升，近年来始终维持在高位。2019年集团新业务价值率曾达到高位62.9%，2022稍有回落至57.0%，但仍远高于其他同业公司。3）多年来年化新保费及新业务价值率的共同增长造就了友邦保险新业务价值的稳定提升。2010-2018年，NBV复合增速高达21.9%；2020-2022年因受疫情反复影响，NBV增速开始波动，分别同比-33.4%、+21.7%、-8.1%；随着疫情政策调整，2023H1友邦新业务价值重回高速增长轨道，同比+29.2%。相较2022年中国人寿（-19.6%）、中国平安（-24.0%）、中国太保（-31.4%）、新华保险（-59.5%）的NBV增速，友邦保险持续领跑行业。4）友邦保险投资稳定，以固收产品为主，不易受投资波动影响。2022年，友邦保险固收占比仍高达77%，高于中国平安（76.6%）、中国太保（73.9%）、新华保险（68.9%）等同行业公司。
　　各子公司区域优势明显，为集团未来增长提供充足动能。1）“新分公司” +“渠道多元化”将成为友邦中国新的增长点。目前在保费收入前十省份中友邦中国仍未在山东、浙江有分公司，我们合理预计，友邦中国新分支机构将会开设在山东与浙江。2）友邦香港至暗时刻已过，未来增长潜力不可忽视，看好通关后友邦香港重回增长。3）东南亚增长潜力不容忽视，“新马泰”区有望带来业绩惊喜。
　　持续看好友邦各地区发展潜力，“优于大市”评级。随着中国香港的通关恢复以及亚洲经济在疫情后开始复苏，我们认为友邦将继续展现强劲动力，同时凭借独特的优势把握客户对寿险和健康险与日俱增的需求，我们看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应1.26x 2023EPEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，我们给予公司1.8 x 2023EPEV，则对应2023E合理价值11.80美元，即92.27港元。综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），我们认为公司合理价值区间为92.27-94.41港元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；权益市场波动加剧；新单保费持续承压。