公司上半年新业务价值增长超预期，主要市场均实现高价值率下的增长。利差损担忧和资产端风险是压制内地寿险股估值的主要因素，但公司凭借低负债成本和全球资产配置有望持续维持估值溢价。目前公司估值处于低位，我们维持友邦保险“买入”评级。
　　▍公司上半年新业务价值增长高于预期，主要来自于香港业务强劲修复，价值率受产品结构影响有所下降但仍然处于较高水平。2023年上半年公司实现新业务价值20.3亿美元，同比增长37%（固定汇率，下同），新业务价值率为50.8%，同比下降4.4个百分点，下降的主要原因主要在于产品结构改变。其中：
　　中国香港实现新业务价值6.8亿美元，同比增长111%，已经恢复到2019年上半年的72%。新业务价值率为56.9%，同比下降12.4个百分点。香港业务的修复主要来自于内地访客业务的复苏，上半年面向内地客户的代理人增员逐月增长，二季度内地访客新业务价值较一季度增长64%。目前香港保单相较于内地保单仍然具有海外配置和高分红收益率的优势，我们预计香港业务在经历上半年的快速修复后仍有望延续高景气。
　　中国内地实现新业务价值6亿美元，同比增长14%，新业务价值率为50.3%，同比下降17.2个百分点。内地代理人渠道上半年并未销售行业热卖的增额终身寿，保障型产品仍然贡献了超过50%的保单数。高价值率对应低负债成本，即使是在内地资产回报率下行的背景下，友邦仍然可以保持稳健的投资组合和持续的利润释放。
　　其他地区延续了高价值率下的高增长。泰国实现新业务价值3.3亿美元，同比增长28%，新业务价值率为91.5%；新加坡实现新业务价值1.7亿美元，同比增长5%，新业务价值率为65.0%；马来西亚实现新业务价值1.7亿美元，同比增长10%，新业务价值率为64.8%。印度的合资企业Tata AIALife新业务价值同比增长48%。
　　▍近期公司股价随港股大盘明显回调，外部冲击带来配置点。2023年8月以来恒生指数和港股保险股均出现了较大幅度的回撤，其中友邦保险和恒生指数跌幅约10%，内地保险公司H股跌幅在15%-20%不等。在地产、信托风险事件的冲击下，投资者对于资产端的担忧或是此轮H股内地保险公司大幅回调的主要因素之一，但这一担忧对友邦并不成立。友邦在中国内地的投资高度稳健，90%以上的固收类资产配置于政府债，地产相关股票和债券规模为11亿美元，城投资产规模为8亿美元，二者合计占友邦中国总资产的比重为4.6%。友邦资产端受益于全球高利率环境，负债端受益于中国充裕流动性和中高端客户的需求释放（包括中国大陆和香港地区），具有较为确定的成长性和持续稳定的估值区间，是外部冲击下的可靠品种。近三年友邦的配置点几乎都是来自于外部事件冲击，目前友邦估值为2023E 1.4x PEV，已经低于过去三年一倍标准差区间（1.6x，2x），建议长期投资者积极关注。
　　▍风险因素：地缘政治风险导致外资持续流出；中国内需恢复乏力导致大陆业务发展低于预期；内地分支机构扩张低于预期；全球高利率环境下局部金融市场动荡。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司上半年新业务价值增长超预期，主要市场均实现高价值率下的增长。友邦保险资产端受益于全球高利率环境，负债端受益于中国充裕流动性和中高端客户的需求释放（包括中国大陆和香港地区），具有较为确定的成长性和持续稳定的估值区间，是外部冲击下可靠品种。由于公司上半年NBV增长超预期，我们上调2023年全年NBV增速假设至21%（前值预测18%），相应调整2023E/2024E/2025EEVPS预测至6.19/6.56/7.14美元（前值预测6.18/6.55/7.14美元）；参考公司历史估值1x标准差区间（1.6x，2x）上界，我们给予公司2023年2倍PEV估值，目标价为101港元/股，维持“买入”评级。

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