格局概览：美国资管机构转型路径总结
　　基于当前市场环境，通过梳理美国在过去20-30年的市场格局变化和典型机构的发展变化路径，可为未来资管机构的转型路径提供参考。从20世纪70年代起，美国投顾行业先后历经了从机构到大众、从卖方销售到买方投顾以及从专业化向智能化三次变革，从不同角度撬动了美国投顾行业发展。同时在美国公募基金行业费率下行的激烈竞争过程中，资金不断向头部机构集中，推升市场集中度，加剧马太效应。我们发现规模持续提升或增速下滑的机构各自有一定共性，并以此划分出扩张稳定机构和扩张放缓机构两类。扩张稳定机构实现规模稳定增长的主要原因是抓住了特定Beta机遇、开启多元转型以及打造客户驱动的解决方案。反之，扩张放缓的资管机构普遍由于聚焦主动管理、产品销售主导等原因，使其后续发展相对滞后于成长较快的机构。
　　他山之石：扩张稳定机构案例深层剖析
　　转型成功代表机构的起点和路径不同，但各有可取之处。1）道富全球资管（State Street Global Advisors）作为道富公司的资管子公司，是全球领先的资管机构，尤其在指数投资领域占据了领导地位。凭借在指数领域的先发优势和面向机构客户的定制投顾服务，2002-2022年，道富全球资管的管理规模稳定增长，排名稳居全球前5。2）普信集团（TRowe Price）以成长股投资闻名，而后逐步完善业务布局。普信集团抓住了美国养老金市场快速发展的机遇，布局机构和个人养老金投资业务，在上世纪90年代便已成为领先的养老金投资机构。而后随着美国买方投顾开启转型期，普信集团适时发力和转型投顾业务，同时重视多资产投资方案布局，驱动管理规模和排名不断攀升，2002-2022年，普信集团规模排名从30名开外进入前10。3）NISAInvestment秉持负债驱动投资（LDI）的固收稳健投资策略，专注为养老金等机构投资者提供个性化的投资顾问服务，自2001年转型投顾业务以来发展稳健，2022年管理规模在全球和美国排名较2002年分别上升159位和49位。
　　以史为镜：扩张放缓机构案例总结借鉴
　　我们发现在美国买方投顾转型过程中，有部分大型资管机构规模扩张速度相对较低，他们具有一定共性，但同时在近年也在不断革新自身模式实现再成长，我们在此列举了两个典型案例代表。1）机构A起步之初涉足了投行、经纪、财富管理等各项业务，通过两次关键并购完成了向纯粹资管机构的转变。机构A深耕主动管理的资管业务，但金融危机给其后续规模增长造成了影响，且由于没有跟随美国指数化浪潮和买方投顾转型趋势，规模扩张速度有所放缓，最终被收购。2）机构B在2000年以前一直是美国管理规模排名领先的资管机构，但在美国两次股市估值大幅压缩时期均遭遇较大程度的赎回，并被数次收购，但2010年后随着其逐步重视和布局买方投顾业务，规模重回增长轨道。
　　经验启示：降费转型背景下我国资管机构如何守正出奇
　　以美国资管机构的发展经验为参考，对于资管机构而言，未来资管业务和财富管理业务缺一不可，双轮驱动可能是必然选择。一方面，通过重视投顾业务的布局，选择合适的客群并精准匹配产品和服务体系，提升资管业务的粘性。另一方面，从客户需求出发，完善产品布局、包括布局和发展指数业务，为投顾业务提供坚实的产品体系和解决方案体系支撑。
　　风险提示
　　本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；中国与国际市场并不具有完全可比性，报告中相关数据仅供参考；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现，亦不构成任何投资意见。