近年来市场的红利风格逐步凸显
　　2011年至今红利全收益指数相对于中证全指全收益指数存在相对优势，从红利指数的编制上看，会从偏中大市值的中证180指数中挑选流动性和股息率相对较高的股票作为成分股，红利指数本身在大市值和小市值股票上均有覆盖。行业板块视角，红利成分集中于银行、地产、交通运输、电力及公共事业等。红利相对于市场存在两个长周期的回撤，回撤区间市场的股息率和分红比例中枢处在明显的下行趋势。
　　红利风格将持续
　　我们认为红利风格将会持续的原因在于当前市场利润增速放缓，企业的基本面改善不易。且从杜邦三要素分析基本面改善路径发现，销售净利率和资产周转率处于不同程度下行，且同比改善的企业在市场占少数。估值角度，红利指数面临的估值回调压力更小，高股息股票估值中枢显著低于低股息股票。根据三阶段增长模型和企业生命周期，当盈利投入再经营无法创造高速成长时，企业经营者的分红意愿和分红比例都会更高。从市场的分红比例和股息率水平来看，当前仍处于持续上升阶段，市场还未转换到高弹性高增长的环境。
　　低波、基本面、估值能够驱动红利增强
　　将高股息与各类因子进行交叉分组检验，我们认为刻画股票质量的因子能够对红利产生有效的增强驱动。通过交叉分组检验，低波表征股价稳定、净资产收益率刻画企业综合基本面情况、市盈率筛选存在估值优势的股票。三者和股息率的交叉分组呈现出显著的收益单调性，可以作为红利的增强要素。我们直观的认为红利与高成长性存在互斥，但是从因子表现上来看，利润、净资产收益率等低增速组表现往往最差，周期视角，过低甚至负增速可能对应企业的衰退期。在盈利增速的因子交叉分组结果中呈现既定范围的增速内，低增速对股息率能够产生增强效果。
　　 “红利+优选”选股策略
　　我们最终选取波动、市盈率、净资产收益率和净资产收益率同比增速作为增强因子。通过统计因子的相关性，我们认为此四个因子与股息率因子的相关性整体较低，彼此相对独立，传统的等权或加权的多因子模型或会失效。从特征把握视角出发，给每个因子限定分位数范围，构建四个在对应特征上存在相对优势的独立股票池，取其交集作为优选股票池。2011年至今优选股票池数量在原始股票池的占比较为稳定，平均约13.88%。优选池内通过股息率作为主要的筛选因子，构建每期等权持仓30只股票的“红利+”优选股票策略。回测期自2011年5月3日至2012年10月31日，年化收益13.52%，相较中证全指超额年化11.69%，信息比率1.24。相较于红利收益指数超额年化6.73%。u 
　　风险提示
　　若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。