投资要点
　　2023年年初以来，限额以上餐饮社零同比2019年恢复度优于社零整体。
　　同比2019年恢复度角度看，1-11月限额以上餐饮社零恢复度超120%，优于社零整体。我们认为主要源于餐饮龙头门店数量的增加。截止2023H1以海底捞/太二/奈雪的茶为代表的餐饮龙头，同比2019年的门店数增长均超过50%。由此我们预计各餐饮龙头的同店恢复度略不及2019年，即从单店维度看，餐饮龙头的门店经营未恢复至2019年水平。与此同时，1-11月整体餐饮社零同比2019年恢复度弱于社零整体。
　　分上下半年看，7-11月餐饮社零同比2019年平均恢复度略优于上半年。
　　7-11月餐饮社零当月值平均恢复度约112%，略优于1-6月。我们认为主要源于7月以来暑期旺季带动及下半年节假日较多所致。以海底捞为例，中秋国庆双节期间，日均到店客流同比2019年增长70+%；12月31日跨年当日创下2019年至今单日客流及翻台率双重新高，即节假日客流及翻台水平普遍超越2019年同期。
　　公司端：数据分化，优中选优。
　　性价比改革成大势所趋，各类餐饮客单价均有所下浮，2023H1奈雪的茶/呷哺呷哺/怂火锅/太二/海底捞客单价同比分别下浮12%/8%/8%/4%/2%。我们认为，各餐饮品牌主动的价格下探主要源于当下消费者对价格的敏感度攀升，是大势所趋，2023H2仍将延续。而餐饮品牌如何在价格下探的同时实现更优盈利，一方面取决于品牌力的背书，即为拉动销售所修订的价格下探幅度有限且可控；另一方面取决于内功修炼，即门店模型优化的程度较大且可持续。结合品牌力背书及内功修炼2方面的综合能力，我们预计海底捞、特海国际等企业2023H2有望进一步实现模型优化，并由此实现优于2023H1的业绩水平。
　　开店仍是部分餐饮企业成长性的主要来源。2023H2以来不少餐饮龙头上调开店、放开加盟。6月末，海伦司开启“嗨啤合伙人”加盟模式；7月末，奈雪的茶宣布放开加盟；9月，百胜中国上调全年净开店指引至1400-1600家。从开店结果看，12月末海伦司同比6月末营业门店数净增加超80家；2023年年初以来太二酸菜鱼/怂火锅新开门店数分别近100/30家（截止2023年11月）；2023年年初以来奈雪的茶新开门店超420家（截止2023年11月）; 2023年年初以来达美乐新开门店超160家（截止2023年11月）。结合拓店意愿及拓店能力，我们预计海伦司、九毛九、奈雪的茶等企业2023H2有望通过拓店实现略优于2023H1的业绩水平。
　　风险提示
　　宏观经济波动、食品安全、开店不及预期等。