投资要点
　　元旦期间出行超预期，客流量较2019年增长9.4%。景区板块增长超预期，部分景区类公司远超行业增速。预期和估值底部位置，景气度边际向上，客流量和收入远超预期增长。建议关注景区：天目湖、长白山、大连圣亚、峨眉山A、黄山旅游、九华旅游。酒店：锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵酒店、君亭酒店；受益出行链百货：重庆百货、百联股份、银座股份、合肥百货；OTA平台：携程集团、同程旅行；演艺：宋城演艺。
　　要点1：元旦出行数据表现亮眼，冰雪游热度大幅提升
　　根据文旅部，2024年元旦假期三天总体出游人次1.35亿人次，同比增长155.3%，较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%。
　　整体上人次恢复不及2023年五一，但旅游收入已经恢复到过去三年以来最高水平，我们认为补偿性的旅游需求释放阶段性结束，往后更看客单价的韧性。出境游和长线游对长期客单提升有拉动作用，根据马蜂窝数据显示，元旦游玩5-8天的“中长途游”热度同比上涨178%，而在“中长途游”人群中，出境游人次占比接近20%，开放对华免签政策的东南亚国家对国人构成了绝对吸引力。
　　分不同区域来看，多数热门旅行地增长明显。四川省元旦假期，全省纳入统计的832家A级旅游景区累计接待游客914.90万人次，实现门票收入8314.53万元，与2019年同期同口径相比，分别增长60.10%、81.31%；湖北省元旦假日第一天，全省A级旅游景区共接待游客110.88万人次，较2023年、2019年同比分别增长59.54%、74.61%。
　　从趋势上来看，冰雪游热度大幅上升。根据飞猪平台，2024年元旦假期冰雪旅游预订量较上个元旦假期增长126%，哈尔滨、长春、乌鲁木齐、张家口等成为冰雪游热门目的地；而广东、浙江、上海三地贡献了全国三成左右的冰雪旅游预订量。哈尔滨旅游订单量同比增长158%。携程数据显示，大连元旦假期首日旅游订单量同比增长110%，其中酒店增长183%,门票增长21%。
　　要点2：冰雪游景区和优质性价比景区受益显著
　　长白山：据长白山管委会数据显示，2024年“元旦”假期期间，长白山主景区共接待游客2.2万人次，较2023年“元旦”假期接待人数同比增长96.0%，与2019年同期相比增长121.7%。
　　大连圣亚：根据携程数据，哈尔滨冰雪大世界凭借流光溢彩的冰雪景观和燃爆冬夜的雪地派对，登上冰雪类景点TOP1，同时也跻身元旦首日全国热门景点前三位。大连圣亚坐拥优质哈尔滨景区，包括哈尔滨极地公园海洋馆、哈尔滨极地公园极地馆等，IP打造能力强，引入小黄人展览，哈尔滨极地公园推出第五大场馆“淘学企鹅馆”，开启室内版企鹅巡游，成为哈尔滨全新打卡地，增强冬季引流能力。
　　主打性价比的优质景区表现亮眼。峨眉山景区：累计接待游客10.69万人次，实现门票收入693.51万元，与2023年同比分别增长14.06%、19.98%；与2019年同期同口径相比，分别增长116.02%、73.39%。海昌海洋公园：旗下主题公园、海洋（探索）馆及冰雪中心等项目累计接待游客超过17万人次，元旦假期营业收入同比增长4倍。除去2023年新开业的郑州公园，海昌海洋公园旗下公园板块元旦假期总人次同比增长3倍，较2019年同期增长超1倍。三特索道：累计接待游客较2023年同期增长86.75%，较2019年同期增长119.65%；实现营业收入较2023年同期增长50.42%，较2019年同期增长92.98%，交出元旦假期历史最佳成绩单。
　　要点3：景区投资逻辑：项目扩容贡献成长，国企改革提升盈利
　　项目扩容和改善交通带来的长期客流增量。门票天花板受限制后，要求景区公司做二次开发，拓展多元化收入，走向扩容的成长性逻辑。峨眉山万佛顶景区重新开放，积极推进南环线开发，并受益成乐高速扩容项目等优化客流动线；长白山在敦白、沈白高铁和机场扩建的利好下，内生发展冰雪旅游产品，抚平淡旺季波动；天目湖积极推动南山小寨、平桥漂流、动物王国和御水温泉三期等项目建设，贡献增量利润；根据黄山市人民政府，黄山东部建设（东海景区+东黄山小镇）有望将黄山单日接待量从5万人提高到7万人；宋城佛山、珠海项目的建设与落地，轻重资产结合加速扩张。
　　国企改革下的利润释放可期。景区资产普遍较重，经营杠杆较高，若激励和监督机制不完善，则刚性三费将影响公司的利润率，板块内国企的经营效率提高进行时。在2023年新一轮国企改革的全面强化背景下，考核指标更多维更严格，景区公司的成本费用有望持续优化，并利用经营杠杆将利润进行释放。23年Q1-Q2，景区内国企的费用率呈下降趋势。
　　政策引导下分红率有望提升。景区依然具备自然禀赋优质、竞争格局良好、客流相对稳定、门票收费周期短、现金流稳定的特征。在国企改革更注重盈利能力+分红新规的催化下，景区历史低分红的状况有望改善。景区将超额现金回报股东，股息率的提高将引导更多增量资金进入板块，有望提振板块整体估值。
　　风险提示
　　居民可支配收入增速放缓；竞争格局恶化超预期。