本报告导读：
　　AIGC催生巨大的加速计算需求，从通用计算向加速计算转型初期，长期扩大的加速计算需求助推系统性领先的平台型计算公司英伟达进入长期超线性增长。
　　摘要：
　　盈利预测与投资建议：我们认为英伟达数据中心业务呈现超线性增长，因此我们调高英伟达FY2024E-FY2026E的营业收入分别为599/ 966 /1,190亿美元（前值为599/891/1004亿美元），同增122%/ 61%/ 23%。由于毛利率提升、费用率缩小，使得经调整净利润在未来3年呈现大幅提升，我们调高英伟达FY2024E-FY2026E的经调整净利润为313/541/665亿美元（前值为313/500/562亿美元）。我们使用DCF和PEBAND估值法，并综合两种估值方法的结果，上调英伟达FY2025目标价至633 USD，维持“增持”评级。
　　超预期：英伟达以其GPU、GraceCPU、BluefieldDPU组成的超异构计算技术演进系统，以及CUDA编程平台构建的平台型系统竞争优势，将在通用计算向加速转型过程中进入长期超线性增长。市场认为，AIGC技术变革存在不确定性，且目前预期的英伟达的增长空间主要依赖大模型训练和推理GPU算力需求，短期线性比例外推英伟达的收入增长；我们认为，AIGC技术趋势已经确立，英伟达凭借其领先的平台型系统竞争迭代优势，将获得长期超线性增长。
　　核心信息与逻辑：这种超线性增长主要来源于1）异构计算系统及CUDA技术平台领先且快速迭代带来的规模及成本优势；2）因围绕GPU加速系统所形成的新型技术生态网络设备infiniteband网络设备系统的增长；3）应用，行业，区域的加速计算技术扩散。
　　催化剂：1）台积电CoWoS等芯片供应链产能提升到足够供给；2）大模型准确度，开源性，终端化更成熟；3）应用场景和区域渗透快速落地。
　　风险提示：大模型技术成熟速度及安全规范控制不及预期；地缘政治限制芯片自由贸易；技术行业可能会受到宏观经济周期的影响。在经济衰退期间，技术产品和服务的需求可能会下降；竞争风险等。