英伟达FY24Q3营收盈利超市场预期，AI驱动成长
　　英伟达24Q3营收181.2亿美元，yoy+206%，qoq+34%，超过彭博一致预期的160.9亿美元；non-GAAPEPS 4.02美元，超过彭博一致预期的3.37美元；non-GAAP毛利率为75%，较上季度增3.8个百分点。公司指引24Q4营收为200亿美元，上下浮动2%，中位数高于彭博一致预期的178.9亿美元。尽管公司业绩与下季度指引双超预期，但盘后跌幅一度达6%，我们认为或与公司预警美国新出口限制下在华销售有关、竞争格局白热化，以及商业落地进度相关。我们按三季报业绩及后续指引和公司预期，调整了FY24盈利预测和FY25估值，将FY24/25/26年营收预测调整至604.7/828.2/1142.1亿美元(前值517.3/828.2/1142.1亿美元)。英伟达2021年至今的历史PS均值为15.95X，我们认为公司在AI训练端将依然占主导地位，应享受估值溢价。基于FY25营收和历史估值法，我们给予公司18xPS，将目标价从650美元下调至604美元（对应FY25 PE 36.6x），维持买入评级。
　　数据中心再创新高，美国出口限制新规或促使公司开发新达标产品
　　24Q3数据中心业务营收145.1亿美元，yoy+279%，qoq+41%，高于彭博一致预期的128.16亿美元，主要由于以Hopper和Ampere架构GPU为基础的英伟达HGX平台需求强劲，尤其是云服务商和大型消费类互联网公司。该业务营收已占总营收逾80%。英伟达预计第四季度在华销售额将大幅下降，但将被其他地区的增长所抵消。此外，公司认为如果以色列冲突持续，可能会影响未来产品开发、运营和收入，或带来其他不确定性。在24Q3电话会上，CFO表示，英伟达正在与中东和中国的一些客户向美国政府提出申请，以获得高性能产品销售许可证。英伟达正努力开发符合出口标准且不需要许可证的新数据中心产品，但CFO也认为这些产品在第四季度不会有实质性贡献。
　　多方入局下，AI芯片竞争已趋白热化
　　英伟达GPU一直是AI训练端首选，我们认为包括谷歌TPU和AMDMI300系列等少数芯片能与其匹敌。但当算法开始成熟，ASIC定制芯片凭着专用性和低功耗，能承接部分算力。我们认为头部科技大厂出于削减TCO、提升研发可控性及集成生态等考量，均陆续自研芯片，它们或将成为英伟达最大竞争对手，各家的AI芯片主要针对内存容量与延时两大AI计算瓶颈，如英伟达最近发布了拥有高达141GB内存容量及4.8TB/s的H200、特斯拉Dojo、AWS的Trainium、微软在23年Ignite大会公布的Maia 100等。
　　风险提示：技术落地缓慢、中美政治摩擦、芯片需求不及预期、宏观经济不确定性。