投资要点
　　始于图形，盛于计算，加速计算龙头的崛起之路。英伟达是全球加速计算市场龙头供应商，起步于游戏图形处理器（GPU）市场，并于2006年研发CUDA架构，正式进入AI加速计算领域。在2023年生成式AI浪潮的催化下，英伟达凭借旗舰AI芯片A100、H100跃升为AI领域的关键卖铲人，FY2024Q3公司收入181亿美元(YoY+206%,QoQ+34%)。
　　 AI基础建设需求进入井喷期，芯片需求长期看涨。展望AI长期需求，我们认为AI基建将进入井喷期，并看好加速计算渗透率提升的可持续性，根据Yole报告，AI服务器（含GPU及其他加速器）2028年渗透率有望从2023年的接近10%增至超过18%，其中约70%-75%为GPU服务器。
　　计算、网络、软件协同发展，铸就AI护城河。计算方面，英伟达旗舰GPU产品A100、H100成为当前全球AI模型训练的主流硬件，并形成基于CUDA架构的生态壁垒；网络方面，英伟达通过收购Mellanox垄断InfiniBand市场，并同时布局以太网解决方案，成为高性能计算网络市场的有力竞争者。在计算、网络技术的协同发展下，公司推出DGXGH200超级计算机，并向下游渗透，推出AIFoundation、DGXCloud等软件及服务，成为AI基建市场少数可提供全栈解决方案的供应商。我们预估英伟达2025财年数据中心业务收入增至821亿美元。
　　游戏业务静待市场修复；自动驾驶、Omniverse加速AI渗透。游戏业务方面，公司份额高于竞争对手AMD、英特尔，随着游戏显卡库存去化进入尾声，以及40系显卡新品放量、AI终端渗透率提升，我们看好未来几个季度游戏业务表现企稳回升；自动驾驶、Omniverse方面，英伟达借助加速计算技术优势向下游终端场景渗透，将有助于推动AI应用发展，并进一步刺激数据中心产品需求，同时有望奠定公司的第二增长曲线。
　　投资建议：公司持续受益于AI浪潮以及龙头地位，预计2024/2025/2026财年将实现营收587/967/1,117亿美元，同比+117%/+65%/+16%，GAAP净利润为269/457/532亿美元。给予公司2025财年PE估值30倍，对应目标价格为555美元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：AI芯片订单不及预期风险；先进封装、HBM产能短缺风险；AI算力出口管制升级风险；反垄断诉讼风险；游戏显卡需求复苏不及预期风险。