提升能量密度和安全性是复合铜箔的重要优势。复合铜箔与传统电池铜箔在厚度上变化不大，通过高分子基材PET/PP来对原有金属材料的替代，复合铜箔重量减轻，从而带来电芯能量密度的提升。同时，复合材料可以有效控制电池由于大尺寸铜毛刺而导致的热失控问题，提升电池寿命和安全性。此外，由于复合材料价格低于铜，复合铜箔相较于传统的电解铜箔具备明显的理论优势，80%良率假设下，复合铜箔成本相较于传统电解铜箔可以降低20%左右，安全、能力密度和成本优势有望成为行业实现规模化应用突破的重要推动。
　　基膜选择：PET和PP并进发展。在基膜选择上，复合铜箔可采用的基膜有PI、PP和PET三种。综合成本和性能要求来看，PET耐温能力和机械性能较好，制备门槛较低，因此是复合铜箔最早的基膜选择，而PP基膜化学性能好，水电镀工艺引入后PP基膜渗透率将有所提高。PI则由于较高的成本，很难在锂电领域实现规模化应用。
　　工艺路线：工艺选择尚不明晰，两步法暂时占优。目前市场常用的镀铜工艺主要有一步法、两步法、三步法，其中两步法应用更多。“两步法”工序流程为磁控溅射+水电镀，首先通过磁控溅射（PVD）在塑料薄膜表面镀上一层金属层（大约15-40 nm），使其能够导电并保证膜层具有较好的致密度和结合力；再通过水电镀的方式，将金属层加厚至1μm；目前两步法以良率较高、成本压力低等综合优势，产业化进程较快。
　　复合铜箔潜在市场空间广阔。在全球三大市场同步发力，新能源车高增长趋势确定。预计2024年销量超1700万辆，2025年超2100万辆。在新能源车市场高景气度的背景下，动力电池装机需求同步上升，我们预计2024年全球动力电池需求将达930GWh，到2025年将超1100GWh，正式迈入TWh时代。在锂电池大规模扩产和产品性能提升的背景下，复合铜箔有望凭借其高安全、低成本、兼容性强等性能优势在新能源领域打开广阔的市场增长空间。乐观假设下，预计2025年复合铜箔市场规模超过200亿元。
　　投资建议：推荐同时具备复合铜箔制备和设备布局的平台型企业璞泰来，建议关注具备确定性的超声波滚焊设备厂商骄成超声，水电镀设备厂商东威科技，客户合作紧密的设备厂商道森股份，以及复合铜箔制备环节的宝明科技。
　　风险提示：行业良率提升布局预期；下游需求不及预期；研发进展不及预期；竞争格局恶化风险。