近期债市持续走强当中，哪些机构在“抢跑”，2024年初机构行为又如何展望？本文聚焦于此。（注：二永债方面，我们主要通过5-10Y“其他债券”进行观测，对应行权剩余期限为5Y以内）
　　抢跑行情，谁在主导？
　　12月第一周（11/27-12/1），债市收益率震荡下行。（1）利率债：基金为主要买盘，以3-5Y利率债为主，其次是1Y以下、7-10Y；城商行是主要卖盘，以1Y以下、3-5Y、7-10Y为主。（2）存单：农商行是主要买盘；货基是主要卖盘。（3）信用债：理财和基金为主要买盘，股份行是主要卖盘，均以1Y以下为主。（4）二永债：基金和保险为主要买盘，基金对各期限的买入力度较为均匀，保险买入以3-5Y为主；大行是主要卖盘，以3-5Y为主。
　　12月第二周（12/4-12/8），收益率总体横盘震荡。（1）利率债：基金仍为主要买盘，但买入力度减小，以3-5Y为主；股份行是主要卖盘，以1Y以下、3-5Y为主。（2）存单：农商行仍为主要买盘，货基仍是主要卖盘，买入卖出力度均有所加大。（3）信用债：理财是主要买盘，银行自营和证券是主要卖盘，期限均以1Y以下为主。（4）二永债：保险为主要买盘，大行是主要卖盘，期限均以3-5Y为主。
　　12月第三周（12/11-12/15），收益率震荡下行。（1）利率债：基金为主要买盘，明显开始“抢跑”，买入以3-5Y、7-10Y、1-3Y为主；农商行为主要卖盘，以7-10Y、3-5Y为主。（2）存单：农商行是主要买盘；证券是主要卖盘。（3）信用债：基金是主要买盘，买入力度明显加大，股份行是主要卖盘，期限均以1Y以下为主。（4）二永债：保险和基金为主要买盘，理财是主要卖盘，期限均以3-5Y为主。
　　12月第四周（12/17-12/22），收益率进一步下行。（1）利率债：大行、保险的买入力度明显加大，大行以1Y以下为主，而保险以20Y以上超长期限为主；农商行是主要卖盘，以7-10Y为主。（2）存单：货基转为大量净买入；城商行和证券是主要卖盘。（3）信用债：基金是主要买盘，以1-3Y为主；股份行是主要卖盘，以1Y以下为主。（4）二永债：保险是主要买盘，股份行是主要卖盘，均以3-5Y为主。
　　跨年后，机构行为如何展望？
　　首先，当前基本面仍相对偏弱，通胀继续走低，年初信贷“开门红”力度或偏弱，均利好债市。其中，信贷投放方面，一是实际融资需求仍不强，二是央行要求“保持信贷合理增长、节奏平稳”，年初信贷冲量压力或也有限。
　　其次，财政方面，1月政府债发行节奏预计将相对放缓，货币政策方面，降准降息可期，对应从年初资金面来看，预计维持平稳均衡。
　　在此背景下，展望年初机构行为：在年初资金面平稳宽松、货币宽松预期较强之下，基金抢配债券的动力仍较强，而进入新的考核年度，保险、农商行配置需求也将进一步增强，或将对债市利率上行形成一定压制。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。