本报告导读：债券收益率曲线进一步平坦化和当前债券行情级别属于“小行情”，是对未来债券走势的两点判断，“轻杠杆，重久期”依然有效。
　　摘要：
　　边际思维是我们判断即期资产价格波动的主要方法论，12月第三周（12月11日到12月15日）债券出现了三大边际利多：第一，12月12日中央经济工作会议通稿提出“高质量发展这一首要任务”，继2023年两会定下5%左右的经济增速目标后，进一步强化“不搞强刺激”的宏观政策组合预期。第二，12月15日MLF净投放金额为8000亿元，超过11月净投放金额6000亿元，MLF持续大额净投放改善了大行负债压力，同业存单利率高点已现，存单对于收益率曲线的压制作用下降。第三，2024年一季度尤其一月份的降息预期升温，外部均衡压力下降和内部增长、通胀数据均支持降息是当前到2024年一季度的重大边际变化。
　　12月22日，大行年内第三次调降存款利率，属于超预期事件，进一步催化了2024年一季度的政策利率降息预期。调降存款利率，理想情形下直接有助于降低商业银行负债成本、缓解净息差压力，进而为央行调降MLF利率、LPR利率打开空间，更好地促进社会综合融资成本稳中有降。
　　存款降息，或使得债券收益率曲线进一步平坦化。第一，我们在5月7日《存款降息：债牛新动力》已经论证过“存款利率调降对长债的利多大于短债，收益率曲线‘牛平’力量增强”。第二，近期行情演绎使得我们发现大行存款利率调降后，大行存款流失现象存在。监管引导下大行、小行存款依次降息，存在时间差，使得储户用小行高息存款或表外理财置换大行存款，大行存款流失造成大行存单发行动力增强、银行间市场融出能力下降。
　　当前债券行情级别属于“小行情”，虽然下行幅度有限但可持续性较强，建议继续持券，配置方向上依然维持11月5日提出的“轻杠杆，重久期”策略。围绕2024年经济增长目标和一季度降息的交易已提前展开，10年期国债收益率中枢持续下行和“30-10”、“50-30”的期限利差压缩至历史极值（久期策略表现已然好于杠杆策略），但从债市影响变量来看当前依然属于“小行情”。具体策略可参考11月5日发布的《轻杠杆，重久期——对债券市场分割的再认识》。
　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。