本报告导读：2024年二永债信用下沉至AA策略优于拉长久期，挖掘超额收益主要考虑流动性优势，下半年主要防御银行财务状况波动风险。
　　摘要：
　　2023年全年二永债震荡走强，受到市场追捧，这是广谱资产利率下行、资金整体偏松、流动性提升、财务状况稳定等多种因素叠加的结果。复盘全年行情和个债利率走势，发现2023年对二永债整体的定价已经比较充分，二级债市场的下轮集体下行行情可能无法自行发生，需要等待利率债中枢再次下行。
　　但挖掘二永债的个债超额收益是仍有可能的，主要关注AA隐含评级的评级下沉策略。由于利率曲线在5年以上偏平，同时AA+和AAA-信用利差已经较窄，配置AA+及以上债种和拉长行权久期至5年以上超额收益比较有限，关注流动性较好的二永债仍有机会，主要关注流动性好的珠三角和长三角二线城市较大的城农商行。而2023年部分银行财务状况（主要关注资本充足率和不良贷款率）保持稳定但二永债已经出现提前定价特征，参考银行财务状况投资二永债时，应更多考虑防范风险，配置财务状况在中等水平以上的银行二永债。
　　一揽子化债目前对银行资产端风险暴露提供了更多空间，但也压缩了银行利差，2024年上半年可能利好二永债居多，但需关注2024年半年报后出现风险暴露或利差过度缩窄，下半年需及时将逻辑转为防风险。而资本新规定稿对二永债相对利好，对银行资本充足率的压缩少于征求意见稿，2024年银行增加二永债发行量的可能有限，对一级市场冲击有限。
　　二永债投资的策略有一定确定性，目前看骑乘策略主要考虑4年左右期限，关注五大行及南方城市城商行债种；出于防利率债波动造成的风险考虑，可以搭配2年期以内的地方银行二永债，执行哑铃策略。这种策略在2023年起表现即优于子弹型策略，防回撤效果也更佳。
　　风险提示：二永债发行放量；流动性溢价和机构负反馈；银行信用风险的累积；风险资产的阶段性走强造成扰动。