本报告导读：年底需防范资金扰动带来的估值调整风险，转债择券建议均Guide]衡行业风格，部分转债估值压缩后性价比有所提升，迎来布局窗口期。
　　摘要：
　　偏股型和平衡型转债的转股溢价率走势出现分化。过去两周权益市场小幅调整，受经济修复节奏放缓影响，10年期国债利率小幅下行4.8BP后维持窄幅震荡。偏股型和平衡型转债的转股溢价率走势出现分化，平衡型转债转股溢价率有所回升，但偏股型转债转股溢价率进一步压缩。
　　具体来看，平价在110元以上的转债平均转股溢价率处于2021年以来接近10%分位数水平，性价比明显提升。平价在90-110元之间的转债和平价在80元以下的偏债型转债转股溢价率均处于2021年以来的高位。强偏股型转债和偏债平衡型转债的转股溢价率出现背离的原因在于，偏债平衡型转债受债底保护，债市流动性相对充裕时价格往往比正股更抗跌，导致转股溢价率被动拉升，强偏股型转债的转股溢价率则与正股上涨预期和强赎预期更为相关，近期权益市场回调和公告强赎的转债数量增加导致市场对强偏股型转债相对谨慎。
　　年底需防范资金扰动带来的估值调整风险。偏股型转债估值已调整至2021年以来的较低水平，但平价在90-110元之间的偏股平衡型转债估值仍然不低，估值后续走向取决于正股上涨预期和债市资金松紧。从经济数据来看，11月内需主导的核心CPI维持稳定，黑色链条持续修复，外需主导的油价对CPI和PPI均形成拖累。11月出口同比增速转正，对美出口显著改善。随着中央经济工作会议临近，权益市场观望情绪浓厚。12月8日中央政治局会议“以进促稳”、“先立后破”的定调也表明2024年政策取向将更加积极，债市受政策定调积极和经济修复节奏放缓的影响预计继续震荡，短期资金或维持紧平衡，预计转债估值仍有小幅调整压力。
　　转债择券建议均衡行业风格，部分转债估值压缩后性价比有所提升，迎来布局窗口期。由于近期转债强赎概率较大，建议谨慎选择接近强赎触发价的转债。考虑到年末市场风格可能向大盘价值切换，建议增加转股溢价率较低、正股低估值高分红的大盘转债的配置比例，比如北港、苏行、大秦转债。此外，继续看好景气回暖和产业趋势共振的消费电子、半导体、汽车智能化和机器人以及出口和内需维持高景气的汽车零部件行业，选择近期估值压缩、性价比有所提升的转债，转债估值往往跟随正股行情回暖迅速反弹，比如景23、春23、冠宇、宇瞳转债等；此外，中宠、松霖、武进等转债近期估值有所回调，正股具有较好的成长性，配置性价比提升。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。