投资要点:博弈“先立后破”下债市的确定性
　　1.宏观经济:“先立后破”阶段，中央财政发力，经济指标部分改善
　　要点:经济“先立后破” “以进促稳”意味着长期中经济持续复苏有较大确定性，但跨周期和逆周期结合的政策调控框架，骨加复杂严峻的外部环境，经济仍然可能有小幅波动，宏观数据难以快速全面高涨，短期内对债市持续压制有限。
　　2.资金市场:财政政策发力-货币政策配合下的资金分化
　　要点:货币政策、财政政策增强“一致性”，流动性整体合理充裕，但稳汇率和对“空转套利”的压制下银行间资金利率难以大幅低于政策利率，偏好通过压低银行存款成本的方式去降低实体融资成本，这一过程中长短资金利率可能持续分化。
　　3.机构行为:负债成本硬约束的消解或成利率下行的关键催化
　　要点:整体看上半年“资产荒”可能延续，银行计息成本触顶，但下行需要时间。保费单价下行但收入增加提升保险配置压力，增加其对低收益资产的接受度。基金和理财增加配置的空间仍存。
　　4.投资策略:低利率环境下，利率债从交易波段行情到配置利差回归，二永债配置息差洼地
　　要点:上半年债市利率大幅.上行风险较小，低利率环境下债市波动呈现频繁、窄幅、快速的特征，整体下行的催化剂需等待长端资金充分下行，在此之前博取波段行情，在此之后关注利差回归;二永债关注流动性改善后的息差尚未充分下行的债种。国债期货套保策略可用于防御由于风险资产短期走强造成的利率债、二永债短期波动。
　　5.风险提示
　　经济指标超预期;资金宽松程度不及预期;流动性溢价和机构负反馈;信用风险的累积;风险资产的阶段性走强造成扰动