工业金属：多因素有望共振推升铜铝行情。本周美元走弱与部分供给冲击，共同推升全球铜铝商品反弹，其中，LME3月铜涨0.5%、铝涨3.7%，SHFE铜涨0.6%、铝涨2.3%：1）本周美国通胀与就业数据继续良好，联储表态鸽派，美债与美元因此继续回落；2）周期底部阶段，国内经济预期容易反复，尤其是前期市场持续悲观之后，本周黑色商品涨幅较大，似乎也是对此反应；3）红海运输受阻、几内亚油库爆炸压制铝土矿生产等，也助推本周大宗商品涨价。本周铜铝库存分化，其中，铜环比-6.61%、同比-9.98%，铝环比+1.12%、同比+2.34%，铝锭及铝棒总库存环比-0.55%、同比+2.76%，铝库存回升或与英国对俄罗斯金属制裁相关，具体有待进一步验证。本周电解铝开工率略升至93.81%。受益于铝涨价，本周成本同步测算电解铝吨税前利润环比回升284元至2121元。对后续铜铝商品判断：展望24年，一方面，周期贝塔视角，中美工业周期处于历史底部，意味着铜铝为代表的工业金属商品价格整体上行机遇大于下行风险，另一方面，行业阿尔法视角，供需格局优化导致铜铝基本面始终呈紧平衡状态，也为铜铝商品的坚挺态势奠定了基础。短期而言，不排斥多因素催化有望继续推升铜铝商品价格，使得权益端获得至少季度级别行情：1）联储降息预期增强，海外美元走弱；2）物流与铜铝等矿端的供给冲击影响短期或将持续；3）经济预期足够悲观之后可能的反向修复。标的上，建议关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（中国铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：关注能源金属底部配置机遇。锂方面，本周现货价格持续下跌，期货底部震荡。虽然部分锂盐厂存在春节检修计划，但考虑到一季度仍为需求淡季，价格或将仍维持弱势震荡，后期一季度库存走势及二季度下游补库情况应重点关注。当前锂价已开始步入逐步探底区间，权益端有望率先开启抢跑。尽管伴随澳矿、非矿和南美盐湖的爬坡放量，短期供给过剩格局难以扭转，但结合2024年需求量以及生产成本曲线，可以发现6-8万/吨或为有效的边际成本支撑，价格进一步下跌空间有限。复盘上一轮周期，权益提前商品价格一年反弹，资源端出清为底部信号。本轮预计资源端出清或将于2024年下半年逐步出现。但考虑到本轮期货上市使得价格的预期反映的更加充分且透明，因此权益端会更快提前商品价格开启反弹。建议关注底部位置下锂板块的左侧配置机会。稀土方面，近期第三批指标落地，稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为15000吨、13850吨。新指标将进一步充实稀土供应，满足下游需求。关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。钴方面，钴中间品陆续到港，三元、消费电子需求低迷，钴价将维持低位震荡。镍方面，LME镍价已跌至火法镍铁-高冰镍-硫酸镍-电解镍成本线，阶段性存在支撑，后续关注电镍累库以及镍供给释放带来的成本价格中枢下移。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：降息预期驱动下金价破历史前高，重视当下黄金股配置窗口。商品层面，11月加息未兑现后，市场开始预期降息提前，贵金属商品价格抢跑，当前至明年上半年或迎来本轮第二波降息预期驱动的主升段。权益层面，因传统周期股思维，在商品价格新高下市场反而会下调其盈亏比，恐高思维致使权益估值受抑制。我们认为随着金价不断自证新高后，这一顾虑将有所反转，建议重视当前权益商品极致分化的配置窗口。个股重点关注银泰黄金、山东黄金、招金矿业、盛达资源、赤峰黄金、湖南黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。