周专题：再论宁德时代财报端的“余粮”和“弹性”
　　本篇专题讨论在经营压力加大的背景下，宁德时代在财报端有多少“余粮”和“弹性”。1）预提返利：宁德时代的返利计提在季度之间是不均匀的，从2021Q1以来的11个季度，只有2022Q4、2023Q2和2023Q3公司才进行了大额的返利计提，其中2023Q2、2023Q3额外计提的返利按出货量推算分别对应单Wh约0.02、0.03元，预提的返利一方面可能缓解未来降价对利润表的压力；另一方面市场可能存在对公司2023年降本、增利能力的低估。2）度电折旧：从2025年开始，2020-2022年的高峰期资本开支将陆续折完，扩产放缓下产能利用率提升也大概率能够看到，宁德时代单Wh折旧成本有望在2025年下降约0.009元，到2027年较2023-2024年的高峰下降0.025元左右，对报表成本的改善明显。总结来看，公司通过返利预提等科目储备“余粮”，2025-2027年的度电折旧改善周期也将带来“弹性”。
　　风光储：光伏供给加速优化，看好底部机会
　　光伏方面，光伏方面近期走势疲软，或是产业链价格继续下跌导致对景气度的担忧。事实上产业链价格下跌原因一是年末去库意愿较强，12月相对淡季去库是正常现象，今年去库意愿更加强烈。二是硅料供给的继续释放，造成价格下跌，目前产业链价格预计达到底部。基本面方面，光伏终端需求强势，制造端盈利底部，行业产能已经开始出清，我们继续看好光伏板块。
　　储能方面，欧洲户储目前看在2024H1有望完成库存消化；美国大储受制于变压器，但2024H1美国本土有相应产能投放，有望推动订单、出货积极修复。国内大储招标价已接近低点，有望逐步企稳，地方商业模式改善有望带动项目质量提升、产业链经济性恢复。
　　风电方面，我们认为海风行业迎来较明确的基本面拐点，项目进展持续出现积极信号并且展望2024年国内海风装机具备多个维度较强支撑，继续建议重视行业基本面拐点下的板块机会。
　　新能源车：锂价、FEOC夯实底部，中期拐点明确
　　锂电板块短期酝酿企稳信号，一是碳酸锂价格底部信号出现，需求排产有望恢复常态；二是美国FEOC落地，短期无需过度悲观，中长期打开美国市场进入通道。板块中期逻辑不变，2024H2无明显产能扩张，欧洲强政策约束+美国特斯拉等新车周期拉动，叠加国内5-20w价格带共振带动需求持续增长，2024H2供需拐点相对清晰。此外2024Q1快充技术和智能驾驶的新车型市场反响较好，2024Q1潜在的淡季不淡是核心催化，2024H1锂电产业链或提前反应。
　　电力设备：电网聚焦柔直、数字化等方向，自动化重视顺周期拐点
　　电网方面，总投资稳增长，电网侧主网、数字化具备结构性景气，我们认为柔直、数字化方向值得重视；1）蒙西-京津冀、甘肃-浙江将采用柔直方案，整体柔直推进速度超出预期；2）数字化今年第2批次招标节奏相比2022年有所放缓，但目前招标已经同步。同时，用电侧随着电改深化和政策发布，今年有望成为政策拐点年份；继续推荐国电南瑞、云路股份、苏文电能等。自动化方面，建议重视后续潜在的顺周期拐点：1）通用自动化的汇川技术、宏发股份、麦格米特等；2）低压电器的正泰电器、良信股份；3）热管理龙头三花智控。
　　风险提示
　　1、行业需求低于预期；
　　2、市场竞争加剧风险