线上：分流影响趋弱，渗透提升趋缓
　　2023年1-10月，实物商品网上零售额累计同比增长8.4%，增速环比2022年有所放缓，其中与超市重叠度较高的吃类商品与实物商品的累计增速逐步收敛，实物商品网上零售额占社零的比例连续5个月稳定在26-27%的水平，同时多数品类2021-2022年电商渗透率提升幅度呈现收窄，或反映出2010-2019年电商黄金十年发展期之后，随着流量红利逐渐消退，电商渠道对实体零售的分流作用趋缓，电商和线下实体零售或将逐步进入份额趋稳的供给平衡状态。
　　线下：传统零售扩张减速，内生经营提效为主
　　代表性购百和超市企业投资现金支出额呈现收窄，拓店减速，进入内生经营效率优化阶段；大卖场业态规模收缩，沃尔玛、家乐福等头部企业面临净关店。选取长江百货、多业态零售和超市指数成分股计算购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金平均值，发现，样本企业投资现金支出额显著收窄，购百企业2023前三季度平均支出1.5亿元，相当于2021年的45%，超市企业前三季度平均支出2.1亿元，相当于2021年的32%。对应地，代表性购百、超市企业开店速度大幅放缓。传统实体零售头部企业扩张减速或进入净关店状态，预计未来一年内仍以现存门店内生经营效率优化为主。
　　增量：性价比业态崛起，优品质续航增长
　　对比美日来看，经济阶段承压期间，性价比零售业态整体呈现出逆经济周期的韧性增长。回看国内，当前消费增速阶段性回落，线上流量红利退坡，线下传统零售处于内生提质、经营改善的时期，但仍存在细分零售业态具备结构化增长机会。以好特卖、零食量贩为代表的折扣零售业态从2021年后开启快速拓店，其中零食量贩业态的SKU更标准化，货源更稳定，由此管理运营难度相对较低，拓店更快。同时，消费者仍以产品品质为第一需求，盒马奥莱店、山姆会员店、Costco仓储店等兼顾性价比和优质商品的业态迎来较好发展。
　　投资建议：传统供给趋稳，新业态增量可期
　　当前，零售渠道从粗放式增长转向内生经营效率优化和新业态萌芽阶段。随着电商增速随流量红利消退而放缓、实体连锁企业外延型投资减少并进入门店提质阶段，传统零售业逐步过渡到供需平衡状态。短期内消费理性化趋势助推性价比业态创新层出不穷，但尤能看到品质型零售店亦实现亮眼增长，昭示着中长期内先进生产力的发展方向，通过前端重新聚焦“人、货、场”、后端持续加强供应链各环节协同，系统性的优化下，零售业效率升级仍存在巨大空间，短期内偏好性价比的消费需求亦有望随着居民收入提升逐步拓展至品质、即时、便利和体验等多元化需求，为深耕供应链、运营精细化、不断强化商品能力的企业带来可持续的增长动力。
　　基于此，标的上推荐：存量门店进入盈利优化阶段、成立特许加盟事业部、开展多种折扣零售业态创新的家家悦，以便利店业态布局最后一公里、区域性渠道价值高、经营相对稳健的红旗连锁，建议关注：重庆百货、永辉超市、天虹股份。
　　风险提示
　　1、传统零售业态恢复不及预期，拖累企业业绩；
　　2、新玩家快速入局，加剧市场竞争。