事件：国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2023年1-11月份实现社会消费品零售总额42.79万亿元，同比名义增长7.2%。其中，限额以上单位消费品零售额16.15万亿元，同比增长6.5%；除汽车以外的消费品零售额为38.47万亿元，同比增长7.3%。
　　2023年11月份实现社会消费品零售总额4.25万亿元，同比名义增长10.1%。其中，限额以上单位消费品零售额1.69万亿元，同比增长10.0%；除汽车以外的消费品零售额为3.82万亿元，同比增长9.6%。
　　分析与判断：截至2023年11月，单月社消增速在二季度末、三季度初期连续三个月（5-7月）环比上月出现回落之后，出现增速的触底反弹，单月增速已经连续五个月（7-11月）出现环比改善。2022年上半年社消增速呈现出“V”型趋势，3月开始的疫情反复对整体消费形成拖累，单月社消增速步入负增长区间并在4月增速进一步下行触底，后续跌幅收窄直至6月方才再次步入正增长区间，下半年的三季度内持续在相对低位区间内（6%以内）波动，于8月达到年内增速的次高点，此后增速再次于四季度降至负增长区间；考虑到基数影响，前期的恢复性增长趋势与现阶段的波动表现符合预期，与我们前期的判断一致，料四季度会因低基数的影响以及线上大促、年底促销等活动的拉动再次出现增速表现的波动。
　　横向对比历史数据可以发现，2023年1-11月份累计零售额较上年同期规模提升约2.88万亿元，增幅环比延续了逐月改善的趋势，在疫情发生前（以2010-2019年十年区间为参考），1-11月份的累计同比规模提升中枢水平约为2.60万亿元，本年度表现略优于前期均值水平，但近两年的均值水平（1.42万亿元）与近四年的均值水平（1.38万亿元）虽有所恢复但仍明显低于该水平。其中，2023年11月单月环比上月规模减少约828亿元，近两年变化均值约为-1242亿元，近四年均值约为-239亿元，往期（以2010-2019年十年区间为参考）中枢水平约为-314亿元，整体来看，步入“金九银十”后迎来传统的消费旺季，10月内主要受到中秋国庆小长假的消费驱动，11月内则更多依靠电商平台的线上大促为驱动，天气转冷后线下客流也会在一定程度上收到影响。互联网电商平台的“双十一”大促活动，10月20日前后各平台已经陆续开展相关活动；主流关注的淘天、京东、拼多多、抖音、快手等均已在31日前完成了第一轮预售或起售。根据星图数据发布显示，2023年双十一总交易额达到11385亿元，同比增长降至个位数2.1%；其中综合电商已经处于负增长的状态，交易额为9235亿元，同比下滑1.1%；主要增量来源于直播电商，交易额1814亿元，同比增长18.9%。11月单月较上年同期规模增长约3890亿元，近两年均值约为731亿元，近四年均值约为1103亿元，往期（以2010-2019年十年区间为参考）中枢水平约为2675亿元，具体规模主要在1152-4463亿元范围内波动。由前文所述的数量关系可以看出，目前年内的消费改善主要集中在3-5月，以4月表现最为突出，6-9月增幅较前几月已经出现明显收窄；但考虑到基数影响，全年或将呈现出中间低、两头高的趋势。当前单月与累计表现均已恢复回升至前期区间，复合增速仍有提振改善空间。
　　从具体业态划分来看，包含餐饮体验业态的购百业态恢复弹性空间较大，2023年1-11月份餐饮收入的增速表现（11月单月增速25.8%，累计增速19.4%）明显优于整体商品零售表现，与之对应，限额以上零售业单位中的百货店同比增速达到7.7%，在可选渠道的零售业态中位列第二，表现仅次于便利店，改善显著。
　　考虑到消费者信心指数以及其中包含的消费意愿指数自2022年4月以来持续处于低位区间波动，2023年一季度已经明显抬升至相对彼时的较高水平，二三季度出现阶段性回落；随着未来稳经济、促消费政策等积极鼓励效用逐步显现，当前社消表现阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的提振空间。
　　综上，我们认为当前政策环境较为积极乐观，国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹；同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，未来社消增速也有望进一步向疫情前水平靠拢。为了合理引导消费市场预期，结合商务部《“十四五”商务发展规划》中的2025年国内消费市场发展规划，结合低基数的影响，我们预测2023年全年社消同比增速大概范围为7%-7.5%。
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　　从增速的角度来看，过去三年基本生活类粮油食品正增长走势最为稳健，是近三年除中西药品类以外唯一一个全年各月均可保持正增长的品类，但5月受价格持续低增速等因素的拖累短暂出现负增长，6-9月内再次回正，并于9月达到年初至今增速的相对高位，10-11月增速回落至前期3-5%的稳健区间内；该品类需求走势更为稳定，未来针对春节备货或存在需求的短期放量，对应价格主要关注CPI波动带来的潜在影响。11月CPI下降0.5%，同比降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是能源价格同比由涨转降，对CPI同比的下拉影响比上月增加0.19个百分点所致。其中，食品价格下降4.2%，降幅略扩0.2个百分点；食品中，生猪出栏量有所增加，加之天气偏暖部分腌腊需求延